国金证券-机械行业：增值税下调降低负税，利好制造业转型升级-180329

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        事件
        根据央视3月28日报道，国务院常务会议确定，从2018年5月1日起，将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。    
        评论  
        降低机械行业负税，企业盈利能力有望提升。机械行业是国内制造业的重要组成，一般适用17%的增值税税率。本次减税实施后，对企业的影响分两种情形考虑：（1）产品终端含税价保持不变，生产企业将获得大部分减税红利。以工程机械为例，毛利率通常为20%，原材料占营业成本80%。增值税率下调前，每100元销售合同可确认销售收入85.47元（100/1.17）；税率下调后，可确认销售收入增加至86.21元（100/1.16），毛利率提升约0.68个百分点；如假设费用率不变，考虑25%的企业所得税，最终可提高企业净利率约0.5个百分点。（2）产品含税价随税率同步下调，企业毛利率和净利率不发生变化，对利润表不产生直接影响。但增值税下降带来现金流增加，改善企业经营状况，同时由于售价降低，可促进销量提升，从而间接影响公司收入。总体来看，两种情形下对机械行业均是利好，实际受益程度取决于公司对于下游的议价能力。根据行业规模测算，2017年我国机械制造业营业收入约21.8万亿，预计最大可实现减税规模约1090亿元（21.8万亿  0.5%）。  
        战略聚焦制造业，增强国内高端装备国际竞争力。我国制造业目前整体上仍处于中低端水平，以劳动密集型和资源耗能型的传统产业为主，人口、土地、能源等成本优势的丧失导致中国制造业企业的发展一度遭遇瓶颈。此次降税同时提出，对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。可以看出，国家聚焦制造业、尤其是先进制造业，通过减税降费等宏观调控，降低企业负税，不断优化制造业发展环境，从而加快推进我国工业化进程，在《中国制造2025》大框架下，逐步实现中国制造由大变强的跨越，扩大中国制造在世界上的影响力，提升全球产业链分工价值。  
        高端制造及底部复苏子行业更为受益。虽然此次减税影响范围遍及全行业，但不同子领域受益程度有别。高端装备制造业，相对于下游议价能力较强，更能充分享受到降税福利；同时还能获得超额的政策扶持，产业发展有望加快，重点关注高铁轨交、工程机械、3C专用设备等行业。另外，对于处于行业周期反转的子行业，减税有望加速行业边际向好，并提供更大业绩弹性，重点关注炼化装备。    
        投资建议  
        此次降低制造业增值税率，一方面直接降低企业经营成本，更重要的是显示了国家对于制造业转型升级的扶持。在减税降费的政策红利之下，机械行业经营效益提升，转型升级步伐加快，全球竞争力有望增强。重点推荐：中国中车、ST一重、乐惠国际、海达股份、华力创通。    
        风险提示  
        中美贸易摩擦升级，对于机械行业公司出口及技术引进设置更高障碍，降低国内制造业升级速度。  
        国内基建和房地产投资增速下滑，导致下游需求减少，降低制造业企业盈利能力。