华创证券-泸州老窖-000568-一季度业绩超预期，老窖复兴进行时-180329

《华创证券-泸州老窖-000568-一季度业绩超预期，老窖复兴进行时-180329（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-泸州老窖-000568-一季度业绩超预期，老窖复兴进行时-180329（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事  项：
        泸州老窖发布17年业绩快报和18Q1业绩预告，17年实现营收103.95亿元，同比增20.5%，归母净利润25.58亿元，同比增30.7%；就单季度而言，17Q4实现营收31.15亿元，同比增13.44%，归母净利润5.61亿元，同比增24.34%。18Q1实现归母净利润11.96-12.76亿元，同比增50%-60%，扣非归母净利同比增约35%-45%，超市场预期。
        主要观点    
        1.  17年收入和业绩符合预期    
        为解决关联交易问题，17年集团将养生酒并入上市公司，造成16年营收基准差异。剔除养生酒并表影响，公司17年营收增速约23%，净利润增速约33%，符合我们此前预期。就单季度而言，17Q4收入增速放缓，主要系春节错峰影响及12月公司控制了部分地区的发货节奏。    
        2.  18Q1业绩超市场预期    
        18Q1实现归母净利润11.96-12.76亿元，同比增50%-60%，扣非归母净利润同比增35%-45%。公司一季度确认了华西证券1.53亿元的投资收益，剔除投资收益后业绩仍然超市场预期，尤其是在有消费税的影响下，业绩加速增长实属不易。我们认为主要有以下原因：1）产品结构升级：公司国窖系列占比持续提升，2017年国窖占比超过50%，春节草根调研显示，国窖动销良好，一季度同比增速预计超过40%，带动业绩加速增长；2）春节错峰：公司春节发货集中在1月完成，18Q1营收同比增速预计将超过25%；3）提价带动毛利率增长：2017年以来，公司各系列产品提价频繁，其中国窖1573出厂价由680元/瓶逐步提升至760元/瓶。    
      3.  18年国窖特曲抓，剑指前三甲    
        17年公司强势提出"浓香国酒"战略，在品牌策略和渠道管理上不断改革。18年泸州老窖加速度，扩规模，迎复兴，国窖高举高打，维持较快增速，特曲60版强化腰部产品布局，进军400元以上价位段次高端市场。从春糖招商情况看，特曲60版从去年的川渝拓展到全国化招商，未来腰部产品有望发力，补足老窖在次高端价位段的短板。    
        4.投资建议：    
        我们认为公司未来复兴之路有望加速进行：1）管理团队优秀，超强执行力；2）国窖高举高打，高增速有望维持业绩弹性释放；3）特曲腰部产品招商进行时，腰部产品有望发力，补足老窖在次高端价位段的短板。我们预计公司18-19年归母净利润分别为35.9/45.5亿元，对应PE为22/17倍，2018年为公司开启市场化营销改革的第2年，也是加速度、扩规模、迎复兴的重要时期，公司业绩有望持续高增速。参考可比公司估值，给予18年30倍PE，对应目标价74元，维持"强烈推荐"评级。    
        5.风险提示：    
        高端酒行业竞争加剧，食品品质风险。