华创证券-华泰证券-601688-传统优势固守，资本扩张指日可待-180329

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        事  项：
        华泰证券披露2017  年年报，公司全年实现营业收入211.09  亿元，同比增25%；归属于上市公司股东的净利润92.77  亿元，同比增48%。公司2017年对江苏银行的股权投资改按长期股权投资权益法核算，由此产生一次性投资收益，预计增厚净利润21  亿元。EPS  为1.30  元/股，加权平均ROE为10.56%，比上年同期增加2.83  个百分点。扣非后的加权平均ROE  为6.87%，比上年同期减少0.63  个百分点。由于正在推进非公开发股，2017年度暂不进行利润分配。
        投资要点
        1.股基成交额市占率连续四年稳居第一，佣金率全年继续下滑
        2017  年，公司经纪及财富管理业务实现营收84.49  亿元，同比下滑9.78%，占总营收比例40%。母公司Q4  平均佣金率1.71%%，较三季度1.65%%环比回升3.75%，公司整体佣金率全年下滑9%，略好于行业。股基成交额合计19.01  万亿元，市场份额7.86%（去年为8.85%），下滑一个百分点但仍排名行业第一。移动终端“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP  第一名，报告期内开户数110  万，占公司全部开户数的98%，金融交易科技创新收效显著。截至报告期末，华泰证券母公司从业人员中投顾占比25.43%，行业排名第一，人才队伍将有效推动财富管理转型体系化。资本中介业务强化风控基础上稳健增长，母公司两融余额市场份额排名行业第二，股票质押业务规模行业第三。
        2.搭建机构服务的全业务链体系，全面服务客户
        机构服务业务实现40  亿收入，同比小增1%。以投行为龙头，全年共完成股权主承销69  家（去年为74  家），其中IPO  18  家，增发26  家。股权承销金额合计1106  亿元（同比-30%），行业排名第五（去年第三）。公司债承销数量和规模逆势取得增长，全年完成329  只合计金额2016  亿元，市场排名第七。此外，经重组委审核通过的并购重组交易金额排名行业第一，家数排第二。FICC、场外交易、资产托管等业务等着力布局，收效良好，公司持续加大业务系统和服务平台建设。
        3.投资管理能力有效提升，国际业务兑现业绩
        投资管理业务实现营收33  亿，同比增13%，占比16%。截至2017Q4，华泰资管管理资产月均规模7886  亿元，行业排名第二，其中主动管理资产月均规模2402  亿元（占比30%），行业排名第四。集合资管计划平均费率1.40%，较去年0.97%实现较大提升。公司ABS  发行规模及数量均排名行业第三。公司依托华泰金控（香港）以及AssetMark  开展国际业务，报告期内实现营收17  亿，是上年度的近8  倍，占比提升至8%，成为公司一大收入增速来源。
        4.投资建议：公司经纪、资管等固有业务优势保持，同时积极布局新的业务领域，客户基础良好。255  亿定增已拿到批文，如无意外公司今年将进入净资产千亿行列，整体竞争力有效提升，资本驱动型业务发展空间巨大。
        假设公司2018Q3  完成增发，我们预计2018  /2019  每股收益1.16/1.23  元，对应PE  分别为14.3/13.6  倍，PB  估值为1.24/1.13  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示：定增推进不顺利，政策监管风险，流动性风险