华泰证券-上港集团-600018-业绩符合预期；港口主业增速明显-180329

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        2017年度业绩符合预期，港口吞吐量创新高
        上港集团公布2017  年报，公司实现营业收入374  亿元，同比增长19.3%，归母净利润115  亿元，同比增长66.3%，符合预期。业绩大增主要贡献来自：1）受益2017  年全球贸易向好，集装箱板块业绩同比增长7.3%；2）非经常性损益约51.7  亿元。扣除非经常性损益后，公司归母净利润63.6亿元，同比增长4.3%。基于对投资收益部分增长的预测，我们上调公司2018/2019  年盈利预测。然而基于对港口板块的中性预期以及估值回落，我们同时下调了对公司2018  年PE  估值倍数，下调目标价至8.7-9.0  元，维持“买入”评级。
        受益2017  年进出口贸易复苏，港口主业稳步增长
        2017  年，全球经济复苏向好、航运市场回暖带动了上海港集装箱吞吐量的大幅增长。2017  年全年，上海港共完成集装箱4,023  万标装箱，同比增长8.35%，创全球港口集装箱吞吐量最高纪录。公司实现营业利润132.1亿，同比增长42.7%。我们认为，伴随着上海自贸港的筹划和建立，上海港将进一步受益国际贸易往来，提升通关效率，港口业务将保持稳步增长态势。
        2017年度非经常性损益大幅增加，占归母净利润约45%
        2017年度，公司非经常性损益大幅增加，共计约51.7  亿元，占归母净利润的45%。  主要原因包括：1）非同一控制下合并星外滩，星外滩由公司的联营企业转为子公司，合并入表，增加归母净利润约17.0  亿元；2）对邮储银行股权投资核算由可供出售金融资产转为长期股权投资，增加归母净利润约19.8  亿元；3）处置招商银行股票收益，增加归母净利润约3.8亿元。
        多元产业发展，布局金融、房地产等行业，受益可期
        公司大力推进多元发展，形成与港口主业产生联动效应的多元发展格局。我们认为公司积极布局的金融产业，投资邮储银行和上海银行，将带来稳定收益增长以及在未来实现产业资本和金融资本的融合。另一方面，公司对宝山、军工路、星外滩等商务地产的后续开发将进一步提升公司的投资收益。
        维持“买入”评级，最新目标价区间为8.7-9.0  元
        基于公司金融、地产产业未来的投资收益贡献，我们分别上调公司2018/2019  年的盈利预测5.6%/9.9%至123  亿元和138  亿元。然而，基于对中美贸易战的担忧和进出口需求下行的风险，我们认为2018  年港口行业的PE  估值倍数将下行。我们给予公司16.5x-17.0x  2018E  PE  估值（基于公司过去三年PE  均值-0.5  个标准差，较我们的前值估值倍数降低0.5个标准差），对应最新目标价区间8.7-9.0元。维持“买入”评级。
        风险提示：1）中美贸易战加剧；2）吞吐量增长不及预期；3）房地产项目推进不及预期。