东兴证券-万润股份-002643-2017年度财报点评：业绩略低于预期，OLED及环保材料稳步增长-180329

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        事件：
        万润股份发布2017年年报：全年实现营业收入24.56亿元，YoY+33%，归母净利润3.85亿元，YoY+21%，对应EPS为0.42元，低于预期。公司拟每10股派发现金红利1.53元（含税）。
        其中，第4季度单季实现营业收入6.59亿元，YoY+26%，QoQ+23%，归母净利润0.83亿元，YoY+22%，QoQ-6%，对应EPS为0.09元。
        观点：
        显示材料产业长期发展趋势不变。液晶材料方面，随着HDR、无镉量子点等新技术的研发和大规模应用，LCD性能得以大幅提升，预计未来几年在大尺寸屏幕领域LCD仍将占统治地位。目前公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上，属业内领先企业，预计未来将持续受益。OLED材料方面，2017年业务营收同比增长约1倍，且研发工作稳步推进，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证。子公司九目化学是国内OLED材料领域的领先企业，拟引入2~7家战略投资者进行增资扩股，以提升市占率，增资金额计划不低于1亿元，。
        环保材料产能持续释放。沸石分子筛一期850吨产能满产满销；二期扩建项目中的首个车间（产能约1500吨/年）于2016年6月投产，第二个车间（产能约1000吨/年）于2017年7月底投产；二期项目中剩余2500吨产能将于2018~2019年陆续建成投产。公司沸石分子筛产品下游客户庄信万丰市场开拓较好，随着欧六标准实施推进，沸石分子筛材料需求旺盛。同时，公司正在开拓燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理应用，未来需求有望进一步打开。此外，根据烟台市经济开发区的网站信息，公司计划建设2.2万吨环保材料建设项目，规划投资18.87亿元，新建年产沸石7000吨、沸石-负载产品5000吨、烟道气脱销催化剂10000吨的产能。
        大健康产业发展持续推进。公司通过收购MP公司迈入生命科学与体外诊断蓝海市场，MP公司2017年实现净利润2756.8万元，同比大幅提升。未来公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购等多种方式尽快壮大公司的医药产品线，实现大健康产业的快速发展。
        结论：
        我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.67亿元、5.62亿元、6.72亿元，EPS分别为0.51元、0.62元、0.74元。目前股价对应P/E分别为21倍、17倍、14倍。维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        客户订单下滑，市场开拓、收购兼并进度不及预期。