东兴证券-中国中车-601766-2017年报点评：费用压制业绩表现，在手订单复苏-180328

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        投资要点：
        事件：公司发布2017  年年度报告，2017  年公司实现营业收入2110.13  亿元，同比下降8.14%；实现归属于母公司股东的净利润107.99  亿元，同比下降4.35%。
        费用压制公司业绩表现。公司2017  年业绩略低于市场一致预期，营业收入下降主要由于公司产品结构调整、缩减了物流业务规模，以及相关新产业产品交付量下降所致。分产品来看，铁路装备实现收入1081.71  亿元，同比微增1.19%,毛利率25.80%，同比增加0.46  个百分点。城轨与城市基础设施收入335.77  亿元，同比增长23.72%。新产业（下滑7.08%）和现代服务（下滑59.15%）成为拖累业绩增长的主要板块。主要由于公司风电装备和机车配件交付量减少，缩减物流业务规模。公司2017  年管理费用239.11  亿元，同比增长9.49%，财务费用12.53  亿元，同比增长24.92%，一定程度上压制业绩表现。
        新签订单充裕，在手订单大增29.40%。受铁路车辆招标复苏和城市轨道交通的迅速发展带动，公司2017  年新签订单3141  亿元，同比增长19.61%。2017  年期末在手订单2434  亿元，同比增长29.40%。我们认为，公司充裕的在手订单有望保证2018  年业绩显著增长。从行业来看2011  年“723”事故对铁路行业影响逐步消弭，轨交行业拐点确定，铁路固定资产投资2014  年-2017  年连续4  年超过8000  亿元。2018  年高铁投产新线里程3500公里，仅次于2014  年。到2020  年，我国高铁路网规模目标达到3  万公里，我们认为，“十三五”末期将是高铁投产新线的收获期。公司有望持续受益于铁路车辆招标恢复。
        复兴号成为公司大国重器新名片。2020  年，我国动车组保有量达到3800标准组左右，其中“复兴号”动车900  组以上。2017  年，“复兴号”中国标准动车组实现时速350  公里商业运营，树立起世界高铁建设运营的新标杆。随着铁路体制改革推进，线路加密需求有望进一步提振动车组需求。我们认为，2018  年到2020  年，动车组有望年均招标350  列左右，复兴号动车组有望成为未来招标主力。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为2388  亿元、2658  亿元和2925  亿元；归母净利润分别为122.50  亿元、136.97  亿元和143.68  亿元；EPS  分别为0.43  元、0.48  元和0.50  元，对应PE分别为23X、21X和20X。给予公司2018  年28  倍合理估值，目标价12.04元。给予“推荐”评级。
        风险提示：1、铁路及城市轨道交通投资不及预期；2、铁路及地铁项目进度放缓；3、融资成本高企抬升财务费用。