东方证券-航天发展-000547-不断推进整合，积极打造信息安全板块-180329

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        核心观点
        公司3  月28  日发布了资产重组预案修订稿，并对深交所的重组问询函进行了详细回复，此次重组，公司拟发行股份总金额15.36  亿元，购买锐安科技46%股权、壹进制100%股权及航天开元100%股权，同时募集配套资金8亿元，主要用于壹进制、航天开元的云计算与大数据、信息安全等项目建设，三家标的公司也均对2018-2020  年经营进行了业绩承诺。
        交易资产中锐安科技46%股权占交易金额的67.69%，占业绩承诺的85.99%（2018  年），是本次交易的主要标的。此前公司曾于2016  年公告拟收购锐安科技66%股权的预案，后因交易对方公安部三所未能在相关期限内完成公安部及财政部批复程序而终止。本次收购公安部三所54%控股权外的46%参股权，且其优先购买权公安部三所已同意放弃，有利于后续重组成功。
        本次收购的三家标的同属于网络信息安全行业，但面向不同细分市场。信息安全产业链分基础设施、平台和应用三个层次：1、锐安科技从事云计算和安全大数据平台，在三个层次均有积累；2、壹进制以其数据保护技术为核心，为平台层提供数据保护和灾备恢复服务；3、航天开元主要面向应用层，主要为党、政及各类大中型企业提供电子政务系统应用软件和加密版式文件。可见，三者分别在主体架构、数据安全、应用安全层面各自拥有核心技术，有利于业务协同及优势互补。此外，本次重组方案一大亮点为对超额完成业绩承诺的对象进行奖励，有利于维持团队的稳定性和积极性。
        我们认为，此次重组如果成功，将使公司主营业务从电子蓝军、通信指控、电磁安防和仿真应用等装备制造与通信技术领域延伸至网络信息安全、数据采集分析等领域，符合新型工业化和军队信息化的趋势，有利于公司打造以信息技术产业为基础，信息技术产业与装备制造产业两轮驱动的产业格局。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司17-19  年EPS  分别为0.20、0.25、0.29  元。参照可比公司调整后的平均估值水平，给予公司2018  年62  倍估值，维持目标价15.00  元，给予买入评级。
        风险提示
        资产重组进度不及预期。