西南证券-宏发股份-600885-多款产品均有建树，高压直流继电器仍是亮点-180329

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        投资要点
        业绩总结：公司2017年实现营收  60.2亿元，同比增长  18.4%；归母净利润  6.8  亿元，同比增长17.7%；分红预案为每10  股派送现金红利4  元（含税），且以资本公积金转增股本方式每10  股转增4  股。    
        经营稳定，各产品线均有建树。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4  亿只，同比增长32.3%；出货量稳步提升，总发货金额超60.6  亿元。其中通用继电器发货24.1  亿元，突破华为等关键客户；电力继电器因国网、澳网招标下滑而受波及，发货12.4  亿元，稳居世界第一；汽车继电器出货9.2  亿元，产能提升至3  亿只/年，进一步扩大日系车企客户，并推进汽车电子新产品开发；高压直流继电器出货3.9  亿元，同比增速60%，已取得CATL、保时捷、奥迪等顶级电池电控、整车企业项目指定；低压电器出货4.4  亿元，在能源、房地产工控和新能源领域均有突破；工控继电器发货4.2  亿元；信号继电器发货2.5  亿元。    
        寻求突破，三点转变保证未来发展。产品质量提升门槛：公司产品在2017  年的不良率均有明显下降，其中继电器总体客诉不良率降幅达54.7%；各家子公司实现产线提升，中高级产线达标数约占所有产线的28%。产品继续丰富：全年完成新产品开发关键点251  个，达成率92%；连接器、电子真空辅助泵有市场突破，时间继电器、氧传感器灭弧室等实现量产，全年各类新品销售额达8.4  亿元。产品整合转向系统集成：提出"大工控"、"大汽车"概念，制定各领域综合解决方案，有利于增强企业竞争力。    
        未来看点，全球化发展中提升自身实力。公司已是全球第二大继电器厂商，多款产品全球市占率第一，已完成国内三大生产基地布局，且加大技改投入，提升人均效率13.4%。公司已经把握住新能源汽车发展机遇，将高压直流继电器产品成功推广，未来在工业4.0  的进程中，相信会与时俱进提升自身实力。    
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.56  元、1.89  元、2.29  元，  未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。参考新能源汽车电控及工控龙头汇川技术2018  年41  倍估值，而公司因低压电器等业务所处行业竞争激烈，总体给与公司35  倍估值，对应目标价54.6  元，上调至"买入"评级。    
        风险提示：原材料价格或大幅波动、低压电器产品推广或不及预期。