西南证券-隆基股份-601012-2017年年报点评：盈利能力向组件端下沉，龙头地位持续巩固-180329

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        投资要点
        事件：公司发布17年年报，实现营业收入  163.6亿元，同比增长  41.9%，实现扣非后归母净利润34.6  亿元，同比增长129.3%。
        年度毛利率达历史最好水平：2017  年公司实现综合毛利率32.3%，同比提高了4.8  个百分点，达到历史最好水平。公司18  年新上项目标准硅片非硅成本不高于1  元/片，将进一步巩固成本领先的优势。
        组件业务盈利能力强势：公司组件业务逐步奠定龙头地位，全年出货4.7GW，同比增长100%，全球单晶组件出货第一。组件业务毛利率全年平均为30.7%，每瓦平均毛利为0.8  元。即使扣除硅片环节毛利后，每瓦毛利仍高达约0.5  元，盈利能力远超行业平均水平，我们认为这主要受益于其单晶PERC  电池效率进步神速及组件端创新能力优异。
        投资收益可持续：公司17  年“投资收益”达5.8  亿元，我们预计可能主要源于转卖光伏电站，目前公司在手电站近1GW，18  年还要自建600MW  电站，1.6GW电站对应超100  亿产值，且公司在手电站优质，将有效抵御行业的波动性。
        公司17  年海外业务增长势头迅猛：公司17  年海外业务营收实现41.8  亿元，营收占比达到25.6%，海外业务同比增长72.7%，增速高于国内业务，海外业务整体毛利率为31.3%，基本与国内业务持平。从历史发展来看，公司的海外业务占营收占比在2013、2014  年一度超过60%，自15  年国内需求爆发后，海外业务占比逐渐下降。随着太阳能度电成本的逐步下降，海外光伏市场有望复苏，公司18  年的海外业务拓展也将是亮点之一。
        经营数据分析：公司17  年研发支出高达11.1  亿元，同比增长97.2%，公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上，保持着较高的研发投入；单晶硅片产销率达到  99.6%，单晶组件产销率达到98.2%，产销率优异；ROE  稳步提升，17  年同比提升9.8  个点主要受益于销售净利率的提升。
        盈利预测及投资建议：由于公司毛利率水平及产能提升超预期，我们上调盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为2.18  元、2.80  元、3.31  元，对应PE  分别为15  倍、12  倍和10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：18  年分布式光伏管理或趋严的风险、光伏补贴或延迟发放的风险。