山西证券-海通证券-600837-直投、融资租赁异军突起、海外业务保持战略优势-180328

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        事件描述
        海通证券披露2017  年年报，报告期内，公司实现营业收入282.22  亿元，同比增长0.75%；归属于母公司净利润86.18  亿元，同比增长7.15%；每股收益0.75  元，同比增长7.14%；加权平均净资产收益率7.56%，同比增加0.17  个百分点。
        投资建议
        公司直投、融资租赁业务异军突起、海外业务保持战略优势，同时证券行业发展趋势和监管政策有利于公司这样的大型券商。从市净率的估值水平来看，公司目前处于十年来的最低位，按照最新年报数据，市净率为1.1  倍，由于券商资产90%具有极高的流动性，具有很好的安全性。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.80/0.85/0.89；对应公司3  月28日收盘价11.23  元、1.5  倍PB，目标价16.85  元，给予“买入”评级。
        事件点评
        传统业务优势显著，直投、融资租赁异军突起。（1）总资产规模行业第2，传统业务先发优势显著。其中，经纪业务市场份额回升，2017  年，股基交易金额市场占比排名由第6  攀升至第4，融资类业务规模行业第2。投行业务领先，公司完成IPO  项目数量和承销保荐金额均居市场第2；债券业务创新能力突出，企业债承销金融市场排名第1，承销只数排名第2。（2）直投业务和融资租赁业务进入收获期。2017  年直投业务实现利润总额21.78  亿元，占公司利润总额的比例为16.90%，同比增加9.4  个百分点；融资租赁业务2017  年实现利润总额15.62  亿元，占公司利润总额的比例为12.12%，同比增加2.1  个百分点  。
        子公司营业收入贡献率提升，海外业务保持战略优势。2017  年，子公司实现收入178.22  亿元，占比60%，同比增加2  个百分点；海外业务实现收入48.73  亿元，占比17%，同比增加3  个百分点。其中，海通国际证券投行业务继续保持领先，股权融资金额在港中资投行排名第一，中国离岸债券发行数量排名全体投行第一。海通银行也逐步进入良性发展轨道，国际化进程加速。
        存在风险
        证券市场大幅波动，政策监管超出预期，行业竞争加剧。