天风证券-光大证券-601788-自营驱动业绩稳增长，财富管理持续转型-180329

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        光大证券披露2017  年年报，公司全年实现营业收入98.38  亿元，同比增7.35%；归属于上市公司股东的净利润30.16  亿元，同比增0.11%。EPS  为0.65  元/股，加权ROE  为6.26%，比上年同期减少1.03  个百分点。
        经纪和财富管理业务：实现收入25  亿元，占比25%
        公司分公司数量13  家，新设营业部19  家，营业部数量达到222  家；公司代理买卖证券业务净收入市场份额2.36%，YOY+0.02bp；股票及基金交易量市场份额2.37%，综合佣金率优于行业平均水平，且降幅有所趋缓。公司通过设立财富管理中心专门统筹公司的财富管理业务，通过线上线下相结合共同发展的综合理财服务体系，针对普通账户、富裕账户和高净值账户提供不同类别的增值服务，重点关注客户的资产管理需求。
        信用业务实现收入19  亿元，占比19%
        公司融资融券余额为300.82  亿元，同比下降1.03%，市场份额为2.93%，市场排名第11  位；融券余额为5.62  亿元，市场份额12.48%，市场排名第3位。公司股票质押余额为442.50  亿元，同比增长44.32%；市场份额为2.72%，同比增长13.81%，行业排名第13  位，较上年提升2  位。
        机构证券业务：实现收入23  亿元，占比23%。
        2017  年公司完成股票承销家数18  家，市场份额1.56%；股票承销金额152.36亿元，市场份额0.93%；其中IPO  承销家数6  家，市场份额1.33%；公司主承销各类债券合计313  只，主承销规模2,002.43  亿元，同比上升16.49%，市场份额4.43%证券自营业务成为公司17  年业务亮点。自营金融资产净值从上年底的435  亿元增长到762  亿元，同比增长75%。
        投资管理业务：实现收入19  亿元，占比20%。
        截至2017  年末，光证资管资产管理规模为2744  亿元，YOY+1.78%。其中，集合、定向和专项的规模分别为716/1956/72  亿元；公司主动资产管理规模占
比为42%，随着资产管理新规以及后续监管细则的即将出台，资产管理业务将正式开启去通道化进程，监管套利空间被压缩，行业进入平稳发展的规范期，主动管理能力将成为资产管理机构未来的核心竞争力。
        投资建议：我们预计公司2018-2019  年的营业收入分别为100.4  亿元和107.57  亿元，同比分别增长2.05%/7.14%；归母净利润分别为33.16  亿元/37.10  亿元，同比分别增长9.93%/11.87%。参照可比券商的估值水平，我们给予公司18  年1.4  倍PB，对应目标价为17.90  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：政策监管风险，创新式外延不及预期，流动性风险