平安证券-东江环保-002672-扣非业绩符合预期，产能加速释放助力公司业绩高增-180330

《平安证券-东江环保-002672-扣非业绩符合预期，产能加速释放助力公司业绩高增-180330（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-东江环保-002672-扣非业绩符合预期，产能加速释放助力公司业绩高增-180330（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        东江环保披露年报：2017年实现营收31.00亿元，同比增长18.44%；归母净利润4.73亿元，同比增长-11.32%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比增长22.23%，每股收益0.55元，每股净资产4.20元。拟每10股派収现金股利1.61元（含税）。综合来看，公司扣非业绩符合预期。
        平安观点：
        危废主业快速增长，原产能贡献主要收入增量：2017  年公司无害化业务收入  11.67  亿元（+38.44%），资源化业务营收  11.82  亿元（+49.33%），二者合计  23.49  亿元（+43.77%），营收占比达  77.20%（+14.77%），业务结构进一步优化。公司无害化和资源化新增产能都低于  10  万吨，产能新增有限背景下，主业实现较快增长主要是原有产能仍保持较高增长。其中，宝安东江营收  7.26  亿元（+130.36%）、江门东江营收  3.26  亿元（+55.52%）、千灯三废营收  2.75  亿元（+51.22%）、江西东江营收  1.61亿元（+101.90%），一方面表明危废行业仍处于供不应求格局，另外表明公司运营能力持续提升，报告期公司客户数量突破  2  万家，同比增长约40%，市场占有率持续提升。
        市场竞争略微加剧致使盈利能力有所下降，三费控制良好运营能力持续提升：2017  年公司无害化毛利率  47.74%，同比下降  2.24%，资源化毛利率27.28%，同比下降  5.64%。已投产项目中部分项目净利率有所下滑，其中  ，惠州东江净利率  20.25%（-2.77%）、江门东江净利率  28.57%（-6.40%）、宝安东江净利率  11.17%（-5.06%），表明行业竞争开始加剧。费用方面，2017  年公司期间费用率  18.80%，同比下降  0.07%，且从单季度趋势看，期间费用率呈下滑趋势，公司运营能力持续提升。
        外延扩张持续，18  年产能加速释放助力公司业绩增长：2017  年公司相继收购佛山富龙环保项目、东莞丰业环保项目股权，夯实珠三角发展基础；收购河北唐山曹妃甸项目（焚烧  1.98  万吨、填埋  1.89  万吨，物化  3705吨、固化  8452  吨、其他类处理  7323  吨），与四填埋  7.5  万吨、物化  6  万吨、固化  5.5  万吨、资源化  10  万吨/年），形成了覆盖珠三角、长三角及中西部地区的危废产业布局，公司危废业务布局更加均衡，龙头地位更加巩固。目前公司已投产能超160  万吨/年，在建及筹划产能超  120  万吨/年，其中无害化产能约  70  万吨，我们预计公司  2018-2019年每年新增产能超过  40  万吨，产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。
        投资建议：根据公司最新经营情况，我们调整公司  2018-2020  年  EPS  预测分别为  0.64、0.79、0.99元（原值  2018  年  0.71  元、2019  年  0.93  元），同比分别增长  20.0%、23.7%、24.9%，对应  PE  分别为  23.3、18.8、15.1。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产，业绩增长无忧，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）外延扩张低于预期：目前危废行业并购火热，永清环保、中金环境等上市公司争先进入，导致危废项目价格呈上升趋势，在此背景下，公司存在外延扩张低于预期的可能；2）项目建设进度低于预期，目前政府对项目审批趋严，公司危废项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）水泥窑协同处置危废冲击：水泥窑协同处置具有成本低等优势，如未来得到大规模采用，可能造成危废处理价格下滑，对公司业绩产生影响。