信达证券-雪迪龙-002658-内生增长稳健，看好非电领域与VOCs监测业务发展-180329

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        事件：3  月28  日，雪迪龙发布2017  年年报。2017  年，公司实现营业收入10.84  亿元，同比增长8.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2.15  亿元，同比增长10.77%；实现基本每股收益0.36  元。公司发布现金分红预案，以2017  年12  月31  日总股本为基数，拟每10  股派息0.72  元（含税），合计派发现金红利4355.14  万元。
        点评：
        公司业绩略低于预期，非电领域监测业务高速增长。报告期内，公司实现营业总收入10.84  亿元，同比增长8.63%，增长略低于预期。收入的增长主要来自于系统产品，其中环境监测系统业务实现营收6.42  亿元，同比增长8.71%，占总营收的59.23%；工业过程分析系统业务实现营收8156.06  万元，同比增长69.09%。2017  年，由于国家环保督察力度空前，实施环保限产和淘汰落后产能，公司部分中小锅炉领域的CEMS  监测业务和电力行业对传统CEMS  的需求受到影响，但电力行业超低排放业务及非电领域CEMS  监测业务的需求有着明显的上升。我们认为，随着生态文明的地位进一步提高，国家对于环保督查将坚持不懈，提高了环境监测市场天花板，有助于公司在大气监测尤其是非电领域监测业务继续保持增长。
        可转债发行完成，拟用于生态环境监测网络和VOCs  监测系统建设。2017  年5  月，公司筹划公开发行可转换公司债券，于2018  年1  月完成，实际募集资金5.07  亿元。公司本次发行可转债将用于生态环境监测网络综合项目和VOCs  监测系统生产线建设项目。2017  年，公司VOCs  监测业务较上年同期业绩增长显著，主要客户群集中于厂界监测、石化化工等领域，随着大气治理的进一步推进，VOCs  作为“十三五”的约束性指标之一，监测市场将得到陆续释放。
        利润率高，公司财务指标历来稳健。公司主要为轻资产业务，近年来的毛利率和净利率分别维持在50%和20%左右，摊薄ROE  在10%以上。公司现金流较充足，资产负债率低，2017  年资产负债率仅为13.69%，财务负担小。公司发展以内生增长为主，经营历来稳健，为未来的业务拓展奠定了扎实的基础。
        盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020  年实现EPS  分别为0.41  元、0.44  元、0.50  元，按照2018-03-28  收盘价，对应PE  分别为26、25  和22  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：公司订单低于预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧风险。