天风证券-江西铜业-600362-铜价上涨利润大增，龙头业绩长期可期-180329

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        公司发布2017  年度报告。报告期内，公司实现营收2050.46  亿元，同比增1.35%，实现归母净利润16.04  亿元，大幅增长104.57%，本年EPS  为0.46元/股，符合市场预期。
        公司的生产任务顺利完成。报告期内公司生产铜精矿含铜20.96  万吨，基本与上年持平；生产阴极铜137  万吨，比上年增加16  万吨；生产黄金25.58吨，基本与上年持平；生产白银484  吨，比上年减少23  吨；生产各类铜材产品共114  万吨，比上年增加19  万吨。
        铜价上涨是本年利润大增的主要原因。铜需求随着经济回暖而逐渐改善，供给侧受矿铜产能释放慢制约，增产有限，铜价在基本面推动下大幅上涨，2017  年LME  铜均价大幅上涨27.34%至6204  美元/吨。在此背景下，公司铜板块业绩大增，共实现毛利57.93  亿元，同比大增149.54%。
        基本面偏紧，铜价维持高位动力充沛。进入18  年后铜价虽有所回调，但年初至今的均价仍维持6500  美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果，铜的基本面并未改变，有望继续维持高位。
        坐拥国内最大露天铜矿，生产成本位于行业低位。公司坐拥国内最大的露天铜矿——德兴铜矿。据公司公告，该矿年产精矿含铜约16  万吨，稳居业内第一，公司六座矿山合计年产精矿含铜约21  万金属吨。我们测算，城门山铜矿、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能将达24  万金属吨，领跑行业。高资源自给率带来了低廉的矿铜生产成本，我们测算公司矿铜吨均生产成本约3  万元，处于行业低位，业绩弹性行业居前。
        17  年业绩小幅不及我们此前的预期，系受资产减值及套保业务拖累。受铜杆行业不景气影响，17  年公司铜杆业务板块计提了比较多的减值准备，公司全年共确认资产减值损失23.36  亿元，其中坏账损失21.59  亿元；另一方面，公司为锁定利润，对部分产品开展套保业务，随着17  年铜价上涨，产生了部分平仓亏损计入投资收益，全年公司共确认平仓损失超9  亿元。而以上因素均不具有可持续性，18  年公司或将释放更多利润。
        盈利预测与投资评级：根据公司的经营计划，我们小幅上调公司2018/2019年净利润至43.48  亿元和46.49  亿元（前值为43.22  亿元和44.76  亿元），预计2020  年净利润为49.44  亿元，2018~2020  年EPS  分别为1.26、1.34  和1.43  元/股，对应现价PE  分别14  倍、13  倍和12  倍。公司17  年业绩小幅不及此前预期主要受资产减值及套保亏损拖累，我们预计18-19  年铜价易涨难跌，同时公司矿铜产能有望在19  年起继续放量，公司铜产品毛利水平有望继续维持高位，公司业绩可期，维持“买入”评级。
        风险提示：金属价格下跌，公司产能放量不及预期财务数据和估值  2016  2017  2018E  2019E