平安证券-华东医药-000963-两票制实施影响收入表现，制剂品种快速增长-180330

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        投资要点
        事项：
        公司収布2017年年报，实现收入278.32亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润17.80亿元，同比增长23.01%；实现扣非后归母净利润17.40亿元，同比增长23.29%。EPS为1.83元。分配预案为每10股派収现金股利7.2元（含税），以资本公积转增5股。
        2017Q4实现收入63.81亿元，同比增长-1.22%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长15.54%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长14.54%。
        平安观点：
        两票制实施影响收入，利润增速略低于预期：公司2017年实现收入278.32亿元，同比增长  9.66%，增速下降主要是由于浙江两票制在  2017  年  11月开始正式实行，公司商业分销中的调拨业务在  2017Q4  集中流失，金额在  10  亿元以上，但这部分业务对净利润影响较小。2017  年商业部分实现收入  211.90  亿元，同比增长  7.36%；制造业部分实现收入  66.42  亿元，同比增长  17.70%，均有所下滑。2017  年公司实现净利润  17.80  亿元，同比增长  23.01%，略低于此前市场预期，除收入增速下降的原因外，公司管理费用大幅提升也有较大影响，2017  年公司管理费用  10.68  亿元，同比增长  40.65%，主要是研发费用增加较多。公司及主要工业子公司研发支出  4.62  亿元，同比增长  74.84%。
        受益医保调整和基层放量，主要品种快速增长：2017  年核心产品百令胶囊和阿卡波糖均成为  20  亿元级的重磅产品，我们预计分别增长  15%和30%左右。2017  年新版医保目录将百令调整为气血双补剂，淡化辅助用药色彩，利好向免疫和肿瘤等科室推广。而阿卡波糖由乙类调整为甲类，改为全额报销。同时公司积极推动两大产品的基层推广，2017  年阿卡波糖基层占比约  35%，基层增速  40%-50%。公司  2018  年拟再增加约  800人的基层销售队伍，看好百令增速提升，以及阿卡波糖继续保持  30%的增速。二线品种中免疫条线  3  大品种合计约  13  亿元，同比增长近  30%；泮托拉唑稳健增长，胶囊剂增速高于注射剂，2018  年有望达到  10  亿元。
        一致性评价顺利推进，创新药布局管线丰富：公司产品中属于  289  目录的有阿卡波糖、环孢素和克拉霉素  3  个，目前阿卡波糖已完成  BE  试验已进入申报流程，环孢素和克拉霉素正在做  BE  试验，预计  2018  年上半年申报。公司其他在线固体制剂、注射剂除百令外都在积极开展海外认证工作，泮立苏粉针正在等待最后的审评意见；公司在创新药布局方面动作频繁，迈华替尼完成一期试验，2018年全面开展大规模多种临床试验。DPP-4  类新药  HD188  年底获得临床批文。利拉鲁肽已启动一期临床药代研究工作。地特胰岛素已完成临床前研究，申报临床并被受理。同时引进全球首创糖尿病GLP-1r  口服新药技术  TTP273。
        盈利预测与投资评级：公司两大核心品种宝刀未老，二线品种表现亮眼，同时研发管线丰富潜力巨大，望持续输出动能。因收入增速下滑和管理费用大幅上升导致  2017  业绩略低于预期，我们调整将2018-2019  年  EPS  预测由  2.32  元和  2.82  元调整为  2.27  元和  2.86  元，预计  2020  年  EPS  为  3.54元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）核心产品销售不及预期：目前公司两大核心品种都达到  20  亿元以上，基数较大，未来增长点主要在基层开拓和科室拓展，存在销售不及预期的可能；2）研发进度不及预期：公司目前有较多在研品种，且包括多个新药品种，研发难度高、风险大，存在研发进度不及预期的风险。