信达证券-沙隆达A-000553-拨云见日，四季度业绩依然保持强劲增长-180329

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        事件：
        公司发布2017  年年报。2017  年，公司实现营业收入238.20  亿元，同比增长7.93%，实现归属于上市公司股东的净利润15.46  亿元，同比增长318.85%，折合基本每股收益0.66  元，同比增长200.05%。公司拟向全体股东每10  股派发现金  红利0.63  元（含税）。
        其中，公司第四季度实现营业收入54.25  亿元，同比增加9.28%，净利润-5363.50  万元。
        点评：
        产品组合不断优化，全年业绩创历史新高。虽然全球农业市场总体走低，但得益于差异化的产品组合销售量的增长，公司全年销售收入保持了稳健增长，实现销售额35.23  亿美元，同比增加5.8%，其中亚太地区实现销售额5.84  亿美元（YoY22.2%），印度、非洲及中东地区实现销售额4.96  亿美元（YoY  10.0%），北美及南美销售额分别实现销售额6.46  亿美元（YoY  6.3%）和7.51  亿美元（YoY  0.5%），欧洲地区实现销售额10.46  亿美元（YoY  -0.1%）。得益于产品组合的不断优化以及成本持续降低，公司17  年实现毛利润12.37  亿美元，同比增加14.8%，毛利率同比提升2.8  ppt.至35.1%，实现净利润2.80  亿美元，同比增加44.3%，净利率同比提升2.2  ppt.至8.0%。
        扣除一次性费用影响，第四季度业绩依然保持强劲增长。公司四季度业绩亏损主要受退休及内退员工非现金福利、合并交易中介费用、历史遗留税项资产减少及固定资产减值等一次性费用拖累，弱扣除该部分共计3360  万美元影响，公司四季度销售额同比增长13%至8.21  亿美元，销售量同比稳健增长11.3%，毛利润同比增长20.2%至2.65  亿美元，毛利率同比上升1.9  ppt.至32.3%，净利润增长至2600  万美元，净利润率同比上升3.3  个百分点至3.1%，业绩增长依然保持强劲势头，符合我们前期报表预期。
        非专利农药行业发展迅速，公司为全球非专利农药市场领军企业。近年来，由于更严格的监管标准导致的研发投入增加和周期拉长，开发创新、高效原药的成本和风险明显增加，致使每年上市的新原药大幅减少，而另一方面，随着专利产品的过期，非专利市场占全球作物保护市场的比重不断提高，公司能够进入的市场领域不断扩大，14  年以来公司营收增速持续高于六大专利药农化巨头。1998-2016  年，安道麦销售额复合增长率高达10%，远高于同期作物保护市场复合增长率3%。
        公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力，在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标，每年新注册产品数在200-300之间，随着全球监管要求日益趋严，这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前，全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药，而公司已经取了其中270种原药的登记证，原药品种注册数量行业领先，基于这些原药，公司已经开发出1000多种复配产品及制剂，使得公司可以不断提供多元差异化的产品，满足全球客户的独特需求。  
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元，同比增长6.65%、7.72%和8.96%，归母净利润分别达到21.37亿元、27.91亿元和31.86亿元，同比增长38.21%、30.65%和14.12%，EPS分别达到0.87元、1.14元和1.30元，对应2018年03月28日收盘价（14.12元/股）的动态PE分别为16倍、12倍和11倍，维持"买入"评级。  
        风险因素：粮食价格持续低迷影响农药需求；农药渠道库存去化进度不达预期；环保政策变化；汇率波动；所得税波动。  
        信息披露：根据公司公告，信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A（000553.SZ）非公开发行股票募集配套资金项目，认购股份33,557,046股，占公司目前总股本的1.3716%，为公司第三大股东，敬请投资者注意。