天风证券-纳思达-002180-FY2018Q1扭亏为盈，短/中/长期成长逻辑清晰-180329

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        事件：公司发布  2018  年第一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东净利润为  0.2-1.2  亿元，相比去年同期亏损  8.58  亿有较大幅度改善，实现扭亏为盈。
        公司原主营业务健康向上，短期业绩看整合利盟拐点出现
        2018  年第一季度，公司原主营集成电路及打印机耗材业务，归属母公司净利润预计实现人民币  2  亿元至  2.3    亿元，比去  年同期增加人民币  0.3    亿元至  0.6    亿元，该业务模块利润保持稳健的增长。
        美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1    亿美元至  -0.3    亿美元（折合人民币-0.63    亿元至-1.9    亿元），该项业务的税前利润较去年  同期可比口径（不含存货的评估增值转销成本影响）预计减少亏损约  0.5    亿美元  -0.7  亿美元（折合人民币约  3.1    亿元-4.5    亿元），该业务模块亏损大幅减少，经营情况持续向好。
        公司在  2016  年完成收购利盟之后，2017  年全年营业收入纳入合并报表，导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整，由于增值额较大，相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等，使得美国利盟公司  2017Q1  调整后的净利润出现较大的亏损；对于公司的业绩有所拖累。从去年  3  季度开始，公司开始逐季实现盈利，预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。
        中期来看，公司在打印机耗材  SoC  领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2  公司具有  IP  核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3  公司最新的主控  SoC  芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以  5  年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控  SoC  芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4  针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大
        长期来看，公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头，收购利盟成就赛道卡位，作为有大格局的公司，公司的管理层行动力和执行力非常优秀，布局完成，赛道逻辑清晰，预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。
        我们预计  2017-2019EPS  为  0.97，1.11，1.39  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：打印机行业发展不达预期；公司整合不达预期