国金证券-启明星辰-002439-数据安全业务表现亮眼，转型城市安全运维-180329

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        业绩简评
        公司发布2017  年报：  公司全年实现营业收入22.79  亿元，  同比增18.22%；归母净利润4.52  亿元，同比增70.41%；扣非后净利润为3.21  亿元，同比增29.52%。
        经营分析。
        数据安全与平台业务表现亮眼，安全网关与检测业务增速下滑。由于用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升，占总营收比重为21%的数据安全与平台业务营收为4.81  亿元，YOY+30.28%，较去年提升5.24pct，增速领跑各细分业务。安全服务业务全年实现营收3.84  亿元，占比提升至17%，YOY+25.54%，该业务包含安方高科产品收入。安全网关与安全检测业务全年营收分别为6.87  亿元/4.93  亿元，YOY+10.21%/+15.37%，增速较去年降低14.31%/4.73%。除安全网关业务毛利率降低3.02%外，上述各细分业务2017  年毛利率均维持平稳状态。
        安方高科商誉减值冲减利润，业绩补偿增加非经常性损益：由于军队组织机构调整、电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降竞争激烈使得公司业务受影响，安方高科2017  年扣非后净利润为-16.97  万元，未完成业绩承诺，并购安方高科所形成的9480  万商誉已于2016/2017  两年全部计提商誉减值准备并计入资产减值损失冲减利润，  安方高科2015~2017  年承诺利润完成率为18.43%。1.12  亿元业绩承诺补偿款已计入营业外收入以及非经常性损益项目。
        转型智慧城市安全运维业务，力拓安全服务市场。公司2018  年的经营目标定位30%左右的业绩增长，其中城市安全运维业务是实现该目标的重要举措。公司于2017  年启动智慧城市安全运维业务，年末成都安全运营中心正式启用开通运营；2018  年陆续将有更多省市的安全运营中心投入运营。此项业务将开启新的安全服务市场和新的利润模式，逐步推动公司服务收入的增长，并有望于3-5  年后形成规模。
        盈利调整
        鉴于公司持续拓展新业务以及既有业务稳健增长，我们给予公司“增持”评级，预计2018-2020  年EPS  分别为0.53  元、0.66  元、0.78  元。
        风险提示
        商誉减值风险；政策调整导致下游客户需求变化风险