中泰证券-东江环保-002672-产能持续扩张，危废龙头蓄势待发-180330

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，公司2017  年实现营业收入31.00  亿，同比增长18.44%，实现归母净利润4.73  亿，同比减少11.42%，扣非后净利润为4.64  亿，同比增长22.23%。
        我们的评论
        聚焦主业，危废无害化、资源化业务均实现大幅增长。公司2017  年实现营业收入31.00  亿，同比增长18.44%，其中危废无害化业务实现营业收入11.67亿，同比增长38.44%，占营业收入比重达37.66%，同比增长5.44pct，危废资源化业务实现营业收入11.82  亿，同比增长49.33%，占营业收入比重达38.12%，同比增长7.89pct，公司聚焦主业策略效果明显，危废业务占营收比重进一步提升。除危废业务之外，环境工程及服务业务也增速明显，收入达2.80  亿，同比增长14.01%，公司未来有望通过技术+服务模式打造成危废综合服务商。
        综合毛利率波动较小，三费费用率控制良好。公司2017  年综合毛利率为35.88%，同比减少0.24pct，分业务看，资源化业务因上游原材料价格提升导致毛利率下滑5.64pct  至27.28%，无害化业务因填埋费用及材料费用增加导致毛利率下滑2.24pct  至47.74%，环境服务业务毛利率为25.72%，提升1.71pct。公司的三费费用率为18.81%，同比减少0.07pct，费用率控制良好。
        现金回流状况略有下滑，应收账款增加。公司经营活动产生的现金流量净额为6.71  亿，同比减少2.75%，现金回流状况略有下滑。应收账款为6.95  亿，同比增长40.97%，应收账款占营业收入比重为22.42%，同比增加3.58pct。
        产能持续扩张，危废龙头蓄势待发。随着湖北天银（焚烧2  万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3  万吨/年）、珠海永兴盛（焚烧  9100  吨/年及物化950  吨/年）、东莞恒建（物化2.65  万吨/年、综合利用9.65  万吨/年）等项目陆续建设投产，公司危废处理产能达160  万吨/年，后续公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设，预计公司2018  年无害化产能将超过210  万吨/年。
        向外拓张能力强，加速全国布局。为夯实珠三角业务基础，公司收购了佛山富龙环保30%股权；此后又收购了河北唐山曹妃甸项目80%股权，完善京津冀的业务布局；再与四川绵阳市政府签订战略合作协议，形成了辐射西南地区的战略布点，公司的业务覆盖范围不断扩大，未来有望加速成长。
        融资方式灵活，助力业务发展。公司2017  年以来尝试多种方式融资：1）发行深交所首单PPP  资产证券化项目—“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP  项目资产支持专项计划”，融资3  亿；公开发行第一期绿色公司债券，发行规模为6  亿；3）与广晟金控签订设立产业并购基金框架协议，总规模30  亿元，母基金规模为5.5  亿，公司认缴5000  万元；4）推出非公开发行A  股股票方案，拟融资23  亿，公司的融资方式灵活，资本结构优化将助力公司业务发展。
        投资建议：公司为危废处理龙头，业务覆盖范围逐渐延伸，产能陆续释放将推动公司业绩持续增长，我们预计公司2018、2019  年实现归母净利润6.35  亿、8.22  亿，对应估值分别为21X、16X，给予  “买入”评级。
        风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险