平安证券-正海生物-300653-公司业绩超预期，在研品种储备充实-180330

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        投资要点
        事项：
        公司发布2017年年报，实现收入1.83亿元，同比增长21.35%；实现归母净利润6167万元，同比增长35.63%；实现扣非后归母净利润5646万元，同比增长37.42%。EPS为0.86元。分配预案为每10股派发现金股利5元（含税）。
        2017Q4实现收入5057万元，同比增长16.33%；实现归母净利润2302万元，同比增长46.16%；实现扣非后归母净利润1859万元，同比增长54.66%。
        平安观点：
        生物再生材料领域稀缺标的，2017  年业绩超预期：正海生物是我国生物再生领域的领先企业，为A  股仅有的两大生物再生材料标的之一。2017年实现收入1.83  亿，同比增长21.35%；实现净利润6167  万元，同比增长35.63%，超出此前市场预期。业绩超预期主要由于公司销售费用率和管理费用率分别下降0.74  和1.66  个pp，三费率共下降2.19  个pp。2017Q1-Q4  公司分别实现归母净利润778  万、1311  万、1776  万和2302万元，公司业绩向好趋势明显。
        高毛利产业盈利能力强，主要品种快速增长：公司主要通过直营和经销两种方式进行销售，直营覆盖超过300  家医院和口腔诊所，300  多家经销商覆盖全国主要省份和城市。直营和经销的销售额分别为6822  万元和1.15亿元，毛利分别为96.25%和92.14%，公司产品盈利能力强；目前公司在售产品包括口腔修复膜、生物膜和骨修复材料三种，分别销售8671  万元、8631  万元和839  万元，分别增长17.96%、23.71%和21.81%，均保持快速增长。其中口腔修复膜和生物膜合计占比94.66%，是收入的主要来源。
        自我创新硕果累累，在研产品储备充实：2017  年公司共申请专利10  项，其中发明专利9  项，外观专利1  项，获得授权专利7  项。目前公司共拥有38  项专利授权，其中发明专利24  项。公司相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发，其中活性生物骨处于临床试验总结阶段，预计2019  年取得注册证，引导组织再生膜在进行临床试验，预计2020  年拿到注册证。止血材料、骨科材料、子宫内膜修复材料等项目开展研究工作，完成立项。
        盈利预测与投资评级：我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。我们维持公司2018-2019  年EPS  分别为0.93  元和1.15  元的预测，预计2020  年EPS  为1.37元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）产品集中风险：目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜，尽管拥有丰富的在研产品，但新产品上市时间较长，若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化，则公司业绩将受到重大影响；2）新产品研发风险：公司拥有多项在研产品，主要是三类医疗器械，研发过程投入大、环节多、周期长，具有一定的不确定性，具有一定的风险。