中泰证券-九强生物-300406-经营业绩持续改善，引入战投有望带来积极变化-180330

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年报，实现营业收入6.94  亿元，同比增长4.03%，归母净利润2.73  亿元，同比增长0.55%，扣非净利润2.73  亿元，同比增长2.07%；2017  年利润分配预案：每10  股派发现金红利1.50  元（含税）；同时公告了2018  年一季报业绩预告，实现归母净利润增速10-25%。
        公司经营业绩持续改善。2017  年四季度公司实现销售收入2.22  亿元，同比增长20.45%，归母净利润9132  万元，同比增长9.73%，整体来看，2017  年下半年利润增速显著提高一方面是因为新增美创并表（并表收入3793  万元，并表利润995  万元），另一方面公司加大高利润率产品的销售推广力度，产品结构调整带来自有生化产品的快速增长，扣除雅培转让款和美创并表影响，我们预计2017  年下半年利润增速在13.5%左右，较上半年的-5.3%显著提高。根据公司2018  年一季报业绩预告，实现归母净利润增速10-25%，中位数17.5%，基本延续了2017  年下半年的增长趋势，公司经营改善明显。
        试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2017  年公司实现试剂收入6.39  亿元，同比增长14.39%，占总收入92%，其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.10亿元，胱抑素C  预计在1  亿元左右，“小而密”为2500+万元；仪器收入5315万元，同比下降39.17%，主要是因为仪器销售结构调整以及2016  年仪器端有一笔2000  万左右收入的流水线订单，基数较高。
        引入战投有望带来积极变化。公司已于2017  年11  月公告股东减持股份用于引入战投，从年报披露的股东情况来看，战投为华盖资本，目前持有公司股票比例在4.77%，由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。
        盈利预测与估值：我们预计2018-20  年公司收入8.54、9.87、11.45  亿元，同比增长23.06%、15.57%、15.98%，归母净利润3.36、3.99、4.67  亿元，同比增长23.15%、18.59%、17.15%，对应EPS  为0.67、0.79、0.93  元。公司目前股价对应2018  年25  倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于2018  年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2018  年合理估值区间为30-35  倍PE，公司的合理价格区间为20-24  元，给予“买入”评级
        风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。