东莞证券-华泰证券-601688-2017年年报点评：非经常性损益提升业绩，零售转型持续深化-180329

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        投资要点：
        事件：华泰证券（601688）发布2017年年报，公司2017年实现营业收入211.09亿元，同比增长24.71%，归属上市公司股东的净利润为92.77亿元，同比增长47.94%。公司2017年的基本每股收益为1.30元，相比于去年同期的0.88元增长47.94%。  
        观点：  
        业务发展简评：公司整体业绩好于行业整体水平，非经常性损益大幅提升业绩。公司变更了对江苏银行股权的会计核算方法，增加了净利润约21亿元，使得公司净利润增长明显。公司2017年的扣非归母净利润基本与2016年持平。  
        零售业务转型持续深化，走在行业前列。2017年，公司对组织架构调整，进一步建立了客户驱动型的管理体系。一方面，公司积极利用互联网金融优势、庞大的客户规模优势以及综合金融优势积极打造面向大众客户的新零售业务体系；另一方面，公司积极借鉴Assetmark的先进的财富管理服务体系和经验，结合公司较为庞大的投顾团队（占母公司从业人员25%以上），积极打造公司的专业的财富管理能力。由于传统的交易型服务价值逐步降低，在转向财富管理的过程中打造成熟的商业模式对于各个券商来说仍然需要探索。华泰证券目前在零售业务的转型走在前列，在对客户的服务能力建设上领先同行。  
        投资管理业务增长较快，公募基金业务起步。得益于公司集合资管产品的优异表现，公司集合资管业务净收入增长明显，从12.5亿元增长至15.2亿元，同比增长20%以上，带动投资管理业务的较快增长。公司旗下资管子公司逐步开始涉足公募基金业务，年末管理规模达到50亿元以上。  
        Assetmark业务规模持续增长。2017年，Assetmark平台管理的总资产规模达到424亿美元，同比增长31%，服务终端账户达到196000个，同比增长21%；超过900名投资顾问与Assetmark签订合作协议，创历史新高。  
        其他多项业务发展势头良好。公司PB业务所托管的基金数量及托管的业务规模进一步实现增长；公司的债券承销业务规模逆势增长，使得公司投行业务业绩大幅好于行业整体；公司并购重组业务持续保持领先地位。公司的APP平均月活数同比增长9.68%（由532万增长至584万）。  
        投资策略：公司的互联网金融战略和全业务链战略的执行较为坚定，多项业务呈现出较好的发展势头。公司目前的估值处于历史低位，可积极关注。预计公司2018-2019年EPS分别为1.14元、1.29元，对应PE分别为14.6倍、12.9倍，维持"谨慎推荐"的投资评级。  
        风险提示。市场系统性风险。