平安证券-九强生物-300406-业绩符合预期，产品+合作保障公司重回增长轨道-180330

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        投资要点
        事项：  
        1、  公司公布2017年年报：全年实现收入6.94亿元，同比增长4.03%；实现归属净利润2.73亿元，同比增长0.55%；扣非后归属净利润2.73亿元，同比增长2.07%，符合市场预期。公司拟每10股派现1.50元（含税）。
        2、  公司公布2018年一季报预告：实现归属净利润5670.92-6444.23万元，同比增长10-25%。
        平安观点：  
        业务运营稳健，费用率略有上升：  
        剔除美创幵表因素，公司  2017  年实现收入  6.56  亿元，同比下滑  1.66%，主要是因为公司聚焦自产产品，代理设备销售减少。原有的试剂销售业务估计实现收入  6.03  亿元左右，对应  8%左右增速，高于行业平均水平。
        公司自产设备占比增加提升了整体毛利率。2017年公司毛利率为72.04%，比上年同期提升  3.58PP。费用率方面，全年销售费用率为  12.54%，比上年同期提升  0.39PP；受股权激励摊销影响，管理费用率为  11.92%，比上年同期提升  2.48%。
        海外合作进入里程碑付款期，收入分成可期：  
        公司对雅培的技术转让起始于  2016Q2，首付款基本在当年全部完成结算。由于雅培有工艺转移与改进需要，总体转移进度稍低于预期，2017  年实现  CE  申报幵结算里程碑付款的金额为  174.22  万元。余下的里程碑款预计会在  2018  年结算，甚至不排除在  Q4  看到部分全球销售分成的可能。
        技术转让款与销售分成均不需要公司再做投入，扣税即是利润。仅考虑里程碑付款，估计可对  2018  年业绩带来  4%以上的增量。
        美创完成整合，开拓高增速血凝市场：  
        美创于  2017  年  6  月初完成幵表，共贡献幵表收入  3792.86  万元，对应利润  1326.07  万元。2017  年下半年庄献民总入驻美创，开始进行公司运营与销售的梳理，到年底已基本完成。预计  2018  全年有望迎来较快增长。
        血凝是  IVD  领域中尚未完全开収的一个分支，目前觃模约  40-50  亿元，行业增速在  30%左右。市场主要由外资垄断，国内厂家竞争局势未定，是很好的収展方向。九强通过幵购美创介入其中，有望复制早先生化的进口替代路径。
        新产品持续上市，带来额外业绩增量：  
        公司  2016  年推出的新品  sd  LDL  截止  2017  年末已完成  12  个地区的收费办理，幵实现近  3000  万元的收入。目前公司正在加紧进行其他地区的收费办理，随产品进一步渗透，2018  年有望实现翻倍级增长。
        2018  年  3  月，公司研収的  3  项  ABO  血型卡获批，配合  OEM  的设备使用。目前该产品已经开始招商，预计事季度能够实现销售。血型卡拥有不低于生化试剂的毛利率水平，全年预计可贡献数百万至千万元级的利润。
        研収驱动的优质  IVD  企业，多产品线布局逐步兑现，维持“强烈推荐”评级：公司始终专注于产品的研収与质控，拥有开収全新试剂的能力，其产品质量也受到广泛认可。在维持精品生化试剂定位的同时，公司通过研収与幵购介入前景可观的血凝与血型检测领域，拓展产品线满足市场更多需求。叠加技术转让款的恢复，我们认为公司有望重回增长轨道。考虑美创的放量节奏，调整  2018-2020年公司  EPS  为  0.65/0.76/0.88  元（原预测  2018/2019  年  EPS  为  0.70/0.82  元），维持“强烈推荐”评级。  
        风险提示：  
        （1）  合作进度不达预期：公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款，幵在产品上市销售后获得分成，如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响；
        （2）  产品注册/推广不达预期：公司新产品众多，需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量，若推广效果不达预期可能对公司収展速度产生负面影响；
        （3）  产品降价风险：两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。