天风证券-移为通信-300590-M2M终端领先厂商，长期受益物联网行业发展-180329

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        一、国内物联网M2M终端领域的领先企业  
        受益于物联网行业发展及自身海外市场的不断拓展，公司长期发展向好，营业收入和净利润自2012年至2017年底，复合增速分别达到30%和35%。  公司业务涵盖车载、物品及个人追踪三大产品线，95%以上业务在海外。其中车载追踪是公司主要业务产品线，2017年营收占比约70%。我们预计在物联网尤其是车载领域持续高速发展的大背景下，公司业绩可能会有短期年度波动，但是中长期看整体将维持复合快速增长。  
        二、全球及中国蜂窝M2M市场复合高增长，NB-IoT将成行业助推剂  
        根据GSMA与中国信通院的测算，预计目前全球蜂窝M2M终端设备数量5亿左右，未来的复合增长率25%以上，2020年有望达到20亿规模的终端数量，市场规模数千亿元。国内来看，根据GSMA和中国信通院的统计和预测，2015年国内蜂窝M2M连接数1亿次，2020年预计达3.5亿次。同时，预计2018年放量，2020年NB-IoT连接达到7.3亿次，呈几十倍增长。  
        三、技术优势突出，盈利能力较强  
        公司产品的核心竞争力有两点：1、基于芯片级的开发能力，可以降低成本；2、公司拥有极强的响应能力，能够快速响应客户的需求。  
        公司在全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的Teltonika、Aaplicom等。由于市场相对分散，竞争对手也相对分散，在欧洲的车险领域，公司的竞争力和品牌影响力明显占优。公司在海外市场拓展依靠几方面：1、移为在海外车险领域的品牌认可度；2、广泛的参加国际性的展会，加强技术交流。由于公司针对的是细分市场，通过展会是性价比非常高的营销方式；3、一批优秀的生态合作伙伴和高价值下游客户。  
        公司较海外主要竞争对手如CAMP有显著的成本控制优势，主要在于：1、公司基于芯片级的方案设计能力；2、费用控制显著占优，公司近两年三项费用占比下降到20%左右，而CAMP的三项费用占比2016年达到了33%。  
        四、盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.73、0.86和1.03元。同行业其他A股公司如广和通、日海通讯比较，公司业绩增速与行业相近，并且行业公司2018年一致预期下PE均在40倍以上。同美股CAMP比较，CAMP近两年收入和净利润复合增速均低于公司，估值中枢也在40倍以上。考虑公司目前规模仍然较小、物联网行业具备长期发展空间，公司未来业绩增速或进一步提升；给予公司18年行业平均PE  40X，对应目标价29.2元，首次覆盖给予"增持"评级。  
        风险提示：海外竞争加剧；NB-IOT发展不及预期；上游芯片价格上涨；