天风证券-隆基股份-601012-硅片产能顺利释放，电池组件业务发力-180330

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        2017年实现净利润35.65亿，稳步高速增长  
        公司2017年实现营业收入163.62亿，同比增长41.9%；实现归母净利润35.65亿，同比增长130.38%，接近业绩预增上限。2017年四季度实现收入55.16亿，净利润13.23亿。公司毛利率水平32.27%，同比增加4.79个百分点，其中硅片毛利率32.71%、组件毛利率30.7%，分别增加4.55、3.5个百分点。  
        硅片产销两旺，出货21.97亿片，销售11.26亿片  
        公司硅片产能释放顺利，截止2017年底已经形成15GW单晶硅片产能，同比翻倍，且产能利用率高达119%。2017年公司硅片产出22.07亿片，出货量21.97亿片，其中对外销售11.26亿片，自用10.71亿片。根据公司未来三年硅片业务规划，2018-2020年，公司硅片产能计划分别达到28GW、36GW、45GW，龙头地位随着产能顺利释放不断巩固。公司2018年目标实现硅片产能28GW，出货40亿片。  
        硅片产能重组，单晶电池、组件业务增速亮眼  
        公司2017年组件销售大增，实现收入91.75亿，同比增长60.94%，收入占比提升至56%；其中公司组件产出4.53GW，同比增长108%。公司截止2017年底公司组件产能达到6.5GW，且随着单晶硅片产能瓶颈突破，组件产能利用率大幅提升到104%，同比提升24.09个百分点；2017年公司单晶电池组件出货4.7GW，其中组件出货量4.45GW，跃居国内组件出货量第一，其中外销3.51GW，自用0.94GW。公司2018年目标实现组件产能12GW，电池、组件实现出货7.5GW。  
        硅片价格下降加速行业出清，龙头集中度提升
        公司硅片价格连续下降，适应行业需求变动，对产品毛利率影响较大。近期硅料价格已经从15-16万/吨价格水平降至12万/吨左右水平（Energytrend数据），成本下降对冲部分硅片价格下降压力，利于公司毛利率水平修复。硅片价格加速下降，加速行业内低效产能出清，有利于具备规模、成本优势的龙头企业继续巩固市场份额。  
        投资建议：将公司2018、2019年净利润由43.93亿、49.72亿调整至41.3亿、55亿，2018考虑年硅片价格下降，及产能释放、以量补价，利润增速放缓；但19年龙头集中度提升，毛利率趋于稳定伴随产能释放，利润继续快速增长。预计公司2018年-2020年实现营业收入248.5亿、395.4亿、519.2亿，净利润41.3亿、55亿、69亿，同比增长15.77%、33.44%、25.4%；EPS  2.07元、2.76元、3.46元，对应P/E  16倍、12倍、9.7倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：或存在政策支持不达预期风险，产业链价格大幅下跌风险。