太平洋证券-隆基股份-601012-单晶龙头地位稳固，业绩靓丽再创辉煌-180328

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        事件：公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元，同比增长41.90%；实现归属于母公司的净利润35.65亿元，同比增长130.38%。  
        多业务迅速发展，太阳能组件与单晶硅片共同助力收入增长。报告期内，公司多项业务板块发展迅速，其中太阳能组件占比最大，全年实现营业收入91.75亿元，占比56.07%，同比增长60.93%；单晶硅片紧随其后，全年实现营业收入57.53亿元，占比35.16%，同比增长13.37%；光伏系统设备增长幅度最大，全年营业收入1.55亿，同比增长达到881.64%；电力业务发展迅速，全年营业收入4.47亿，主营收入占比2.73%，同比增长657.44%。    
        盈利能力持续增长。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长，2015年起发展更为迅速。2017年公司全年毛利率高达32.27%，较2016年增长4.79个百分点；净利率达到21.69%，较上年增加8.24个百分点，盈利能力保持迅速增长的态势。    
        研发投入持续增加，助力企业发展。2013年-2017年，公司对于研发的投入逐年增加，2017年公司研发投入11.08亿元，占主营业务收入的6.77%，较去年同期增加96.67%。2017年底，公司研发人员超过450  人，累计获得各类已授权专利260项，电池、组件转换效率等关键技术指标取得了突破性进步，公司单晶硅片成本品质及组件功率处于行业领先水平。新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR（光致再生）技术，推出Hi-MO2产品，PERC  电池转换效率提升至23.6%，创造了新的世界纪录，60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%，刷新该领域的行业纪录。上述技术成果的取得，使公司持续保持在全球单晶技术领域的核心竞争优势。  
        公司营运能力、偿债能力状况良好。2013-2017年净资产收益率呈持续增长态势，2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为29.29%，同比增加8.03个百分点。综合分析，净资产收益率的提高主要来自于销售净利率及权益乘数的提高。2017年公司销售净利率为21.69%，同比增长8.24个百分点；2017年公司资产负债率为56.68%，权益乘数达到2.14，同比增长27%，债务结构合理。受扩产能及相关投资建设影响，2017年总资产周转率为0.63，同比下降15%。公司经营情况稳定，资产规模及盈利能力不断提升，偿债能力可靠，预期未来发展势头良好。        
        单晶占比进一步提升，单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升，国内市场占有率提升至36%，公司看好单晶的市场机遇，加速单晶产能的扩张，截至2017年底，公司单晶硅片产能达到15GW，较2016年底提升100%，有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2020年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW，如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。  
        依托单晶优势，创立高效组件领导品牌。鉴于PERC技术在单晶应用上发电效率增益更大，产品稳定性更高，加之单晶硅片价格更有竞争力，使得PERC技术的高效单晶电池性能表现上更具优势。公司提前布局单晶PERC高效电池产能，积极推广PERC电池的规模化量产，引领了产业高效化趋势，目前公司PERC电池转换效率提升至23.6%，创造了新的世界纪录，60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%，刷新该领域的行业纪录。2017年底公司单晶组件产能达到6.5GW，较2016年底提升30%，预计组件产能2018年将达到12GW。2017年年初，公司正式更名为隆基绿能科技股份有限公司，"LONGi"品牌认知度逐渐清晰，品牌价值显著提升。  
        积极拓展EPC  业务，紧抓光伏扶贫市场。光伏扶贫无论从国家政策推动和倾斜，还是从其本身具备的社会效益、经济效益和扶贫效益，都具有很大潜力，公司经过多年产业的深耕，跟地方政府建立了良好的关系，在光伏扶贫项目上具有资源优势，再加上公司产品的知名度和高品质，未来有望在光伏扶贫领域的EPC上发力，根据规划，公司2018年积极探索形成高效EPC集成方案，成为行业知名EPC集成方案提供商，完成电站开发并网量600MW。  
        盈利预测：公司深耕光伏行业，专注单晶技术路线，在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临，公司作为单晶巨头，市场占有率进一步提升，业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元，对应EPS2.07、2.87和3.81元/股，对应PE16.08、11.58和8.73，给予"买入"评级。