兴业证券-北方国际-000065-毛利率有所提升，汇兑损失拖累业绩-180329

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        投资要点
        公司2017  年实现收入  97.30  亿元，同比增长  11.05%，主要源于货物贸易收入的增长。公司Q1、Q2、Q3、Q4  收入分别增长19.79%、25.88%、-9.47%、7.80%；国际工程承包、国内建筑工程、房地产销售、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售分别实现收入48.98  亿元、0.51  亿元、5.15  亿元、31.56  亿元、2.49  亿元、7.88  亿元，分别增长-3.88%、-29.37%、1001.65%、24.49%、-0.83%、14.49%，国际工程承包业务有所下降、国内建筑工程业务下降幅度较大；境内、境外收入分别同比增长30.77%、3.44%。
        母公司收入有所下滑，注入资产贡献归母净利润约1.37  亿、大幅增厚业绩。2017  年母公司、子公司收入分别同比增长-8.94%、34.28%，母公司Q3、Q4收入分别同比下滑41.12%、38.93%；资产重组涉及标的在2017  年贡献的归母净利润约1.37  亿元（同比下降12.8%）、大幅增厚公司业绩。
        2017  年公司实现综合毛利率13.79%、同比提升1.92%，主要源于国际工程承包业务毛利率的提升；实现净利率5.58%、同比降低0.45%。国际工程承包、房地产销售、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售毛利率分别较上年提升3.63%、-32.52%、-0.30%、1.21%、-4.67%。
        公司2017  年期间费用占比6.65%、同比提升2.91%，主要源于财务费率的大幅提升，财务费用占比较去年提升3.03%，主要是本年度人民币升值产生汇兑损失1.51  亿元所致。
        公司资产减值损失占比-0.01%、同比下降-1.01%；每股经营性现金流净额2.58元、同比提升2.3  元/股，主要系本年度收到国际工程项目进度款较多所致。
        盈利预测、估值和评级：我们维持公司的盈利预测，预计2018-2020  的EPS分别为1.12  元、1.28  元和1.43  元，3  月27  日收盘价对应PE  分别为15.5  倍、13.6  倍和12.1  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新兴业务拓展不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期、海外政治经济动荡带来损失