平安证券-葛洲坝-600068-主营业务稳健增长，投资收益增厚公司业绩-180330

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        投资要点
        事项：  
        公司収布2017年年报，全年实现营业收入1068.07亿元，同比增长6.54%，实现归母净利46.84亿元，同比增长37.94%，基本每股收益为0.89元，同比增长30.03%，公司拟每10股派2.68元（含税）。
        平安观点：  
        17Q4  业绩大超预期，投资收益显著增厚公司利润：公司  17Q4  业绩大超预期，分季度看，公司  17Q1-Q4  分别实现收入  231.8/270.0/  241.2/325.0亿元，同比分别增长  37.9%/20.2%/0.3%/-12.0%，实现归母净利  7.5/9.9/8.6/20.9  亿元，同比分别增长  15.6%/24.1%/6.8%/81.7%。公司  17Q4  盈利大幅增长，一方面是由于公司处置了长江电力与交通银行股票，确认投资收益共  7.11  亿元，另一方面则是因为  2017  年公司以权益法核算的房地产项目公司确认了投资收益。
        PPP  清库完成利好项目落地，公司在手订单充足支撑业绩稳健增长：17年公司工程施工板块收入  569.9  亿元，YoY-6.5%，毛利率达  12.3%，同比增加  1.6pct。公司  17  年新签订单  2260.5  亿元，YoY+5.8%，增速同比减少  11.8pct，其中  17Q4  单季度新签国内订单  455.5  亿元，YoY-32.1%，订单增速下滑主要是  17  年以来  PPP  监管政策趋严，PPP  项目推进放缓所致。我们认为随着  18  年  3  月底  PPP  项目库整改结束，PPP  项目落地将提速，公司订单有望加速释放。截止  2017  年底，公司未完工合同金额达  2987.0  亿元，为  2017  年公司建筑施工业务收入的  5.1  倍，公司在手订单充足将支撑业绩稳健增长。
        公司内生外延布局环保业务，未来成长值得期待：公司积极推动业务转型，内生外延并举布局流域治理、污水处理、固废处理、再生资源利用等环保业务，2017  年公司环保业务实现收入  266.8  亿元，YoY+60.1%，实现利润总额  7.91  亿元，YoY+57.0%。其中，公司再生资源业务快速推进，目前已构建了全国性的再生资源回收网络，再生资源年综合处理能力达  920多万吨。公司未来将逐步推进  16  个再生资源园区建设，随着园区逐步建成投产，公司环保业务盈利能力将逐步提升，未来环保业务成长值得期待。
        盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，2018  年业绩将保持稳健增长。PPP  项目库整改完成在即，未来公司订单有望加速释放。公司内生外延布局环保业务，未来成长值得期待。预计公司  2018-2020年  EPS  为  1.19  元、1.34  元和  1.49  元（原  2018-2019  年预测值为  1.15  元和  1.38  元），对应当前  PE为  7.3  倍、6.5  倍和  5.8  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不达预期：公司在手订单中  PPP  项目占比较高，如果未来因为政策收紧、融资成本上行等原因导致项目执行进度放缓，将影响公司业绩增长；海外订单执行不达预期：公司新签订单中海外订单占比较高，且主要集中在发展中国家，如果未来项目所在国出现政治动荡或战争等不可抗力因素，将对公司业绩造成负面影响；环保业务开展不及预期：近年来公司环保业务营收规模快速扩张，但目前毛利率仍处较低水平，如果公司再生资源产业园落地不及预期导致利润率提升缓慢，将对公司未来业绩增长形成不良影响。