银河国际-广深铁路股份-0525.HK-2017财年业绩符预期；目前估值提供进场良机-180329

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        广深铁路公布其2017财年业绩，其业绩符合市场预期。总收入同比增长7.2％，所有业务都有增长。2017年净利润同比下降12.3％，主要原因是劳动力成本上涨、服务开支增加以及更多动车组进行翻新。净利润在17年上半年同比下降25％后，下半年增长6.3％。我们对2018年公司的盈利预测进行了微调，并引入2019年盈利预测。我们预计其客运和货运业务的收入将稳步增长，同时不太担心广深港高速铁路在2018年第三季开通后带来的潜在客运分流影响。我们也预计，成本上涨对利润率的影响将在2018-2019年缓解。我们预计2018年和2019年每股核心收益分别同比增长15％和35.8％。我们维持对公司的买入评级。分类加总目标价为6.25港元，相当于20.3倍2018年市盈率及1.2倍2018年市净率。随着近期股价调整，现时的估值并不高，2018年市净率仅为0.9倍。我们预计，客运价格很可能将上涨，而土地资源开发亦将取得进展，因此股本回报率有望提升，从而推动2018年股价表现。
        投资亮点
        2017财年业绩符合市场预期：2017年客运业务收入同比增长5.4％，其增长动力来自城际列车和长途列车服务（图2）。该公司的城际列车和香港直通车服务的客流量适度增长。旅客运输业务增长主要得益于城际列车和长途列车服务的乘客收益率增长，这主要是由于公司推出了新路线以及广州-潮汕城际列车服务价格上涨所致。由于货运量增长和运费增长，货运业务2017年收入同比增长10.2％。劳动力成本上涨、服务产品范围扩大，以及额外的五级动车组大修导致成本上升，并使经营利润率受压。
        2018-2019年客运业务平稳增长：我们预计客运业务收入将带来适度增长。广深港高速铁路的深港段预计于2018年第三季投入服务，可能导致部分客运分流至广深铁路城际列车及香港直通车服务。但我们相信其影响将非常有限。公司的城际列车和香港直通车服务对象是广州和深圳之间的短途旅客，而新的广深港高铁则主要服务全国的长途乘客。此外，香港直通车业务仅占其总收入的5％。此外，公司可以推出其他火车服务，以在没有新高速铁路竞争的情况下从路线中寻找新的客源。因此，我们预计2018年和2019年客流量将基本保持平稳。随着乘客收益率增加4-8％，我们预计2018年和2019年客运业务收入分别增长3.9％和7.7％。
        2018年乘客收益率提高和动车组翻新成本下降将推升利润率：管理层公布2017年经营成本同比上涨8.8％，主要是劳动力成本上涨、服务产品范围扩大以及额外的五级动车组大修工程所致。公司于2017年完成了13列动车组的五级大修工程，预计2018年将再完成7列。因此，预计2018年动车组翻新成本将下降至少50％。我们保守预测其2018年和2019年的运营成本分别上涨7.0％和6.8％。因此，随着收入增长加快，我们预计公司营业利润率将从2016年的7.6％上升至2018年的8.1％和2019年的10.0％。
        维持买入：我们微调了盈利预测，目标价从6.40港元调整至6.25港元。我们的分类加总估值法推算估值，以更好地反映其土地资产开发计划所创造的价值。