东兴证券-科大讯飞-002230-2017年报点评：核心AI技术持续领先，各主要赛道业务多点开花-180329

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        事件：
        公司发布2017  年年报，截至2017  年底，共实现营业收入  54.45  亿元，同比增长63.97%；实现归属于上市公司股东的净利润  4.35  亿元，同比下降  10.27%；实现扣非归母净利润3.59  亿元，同比增长  40.72%。
        观点：
        非经常损益影响归母净利润，整体财务数据转好。公司2017年实现扣非归母净利润较上年同期增长40.72%，归母净利润的增速下滑是由于2016年公司收购讯飞皆成的非经常性损益所致。同时，公司继续保持较大的销售及研发投入，一定程度影响了净利润的表现，但整体费用率水平趋于稳定，后期随着收入规模的进一步提升影响将会减少。其次，公司的应收账款周转天数较去年下降约15%，经营性净现金流较去年增长21.19%，情况均有改善，说明公司在发展的过程中也在切实解决市场担心的问题。
        持续大力研发投入，核心AI技术获评全球第一。公司2017年持续大力研发投入，在人工智能关键核心技术领域摘取了七项国际第一，除了往年均获第一的语音识别、机器翻译等领域，在医疗及智能驾驶的图像识别领域也荣获了两项全球第一并刷新世界纪录，进一步提升了公司在人工智能领域的全球影响力。公司无论在国际还是国内的人工智能领域龙头地位都非常显著，获得多个奖项及认证。其中，12月13日我国科技部正式批复依托科大讯飞建设认知智能国家重点实验室，这是我国在人工智能高级阶段——认知智能领域首个国家级重点实验室，再一次证明的公司在我国人工智能技术的领先地位。
        大力拓展销售渠道，各AI赛道业务齐发展。公司持续加强销售渠道的拓展，建立了覆盖全国的营销渠道和服务网络，设有营销大区25个，签约渠道425家，与三大运营商、金融机构、手机、家电、汽车等行业领先企业实现了广泛战略合作。公司在教育、司法、医疗、汽车、智慧城市等主要赛道的业务都进入高速发展期，收入较去年均有大幅提升。其中，公司在教育领域的智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校，深度用户超过1500万；在司法领域的智慧法庭建设已覆盖31个省份、1500个法庭。智能语音庭审取得实际应用效果，庭审时长平均缩短30%，合议效率提升25%，显著提升法官办案质效；在医疗领域的智慧医院产品已在84家医院上线落地，包括北京协和、301医院、上海瑞金、上海九院等国内顶级医疗机构。导诊机器人在301医院、瑞金医院和广州军区总医院等医院应用，每台机器人日均导诊服务量达1100次；在智能驾驶领域前装市场年装车数量260万台，累计装车量突破1000万台，在自主品牌语音市场保持占有率第一；在智慧城市领域已覆盖10省30个地市，并作为唯一的智慧城市厂商主导了“数字杭州”（“新型智慧杭州”一期）发展规划设计。
        讯飞平台用户数高速增长，为各赛道业务打下坚实客户基础。公司的讯飞开放平台截止2017年末开发者达51.8万，同比增长102%；应用总数达40万，同比增长88%，年增长量均超过前五年总和；用户数（终端设备数）达17.6亿，同比增长93%，日服务量达40亿人次，各指标较之前均实现高速增长。讯飞开放平台对各行业全面实行AI赋能，是公司打造人工智能产业生态的核心，也为公司在各AI+行业赛道的业务发展上打下了扎实的客户基础。
        结论：
        我们看好公司在人工智能核心技术领域的全球领先地位；看好公司各赛道业务逐步进入收获期；看好公司的平台用户积累持续增长加之赛道业务多点开花带来的业绩提升。预计2018-2020  年公司分别实现营业收入85.28、128.34  和188.85  亿元；实现归母净利润6.61、9.23  和13.59  亿元；EPS  分别为0.48、0.66  和0.98元；对应PE  分别为124.19、88.86  和60.37  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        营销渠道拓展不及预期；重点赛道行业发展不及预期。