天风证券-广田集团-002482-2017年业绩高速增长，订单结构逐步优化-180330

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        公司近日发布2017  年年报，年报显示2017  年公司取得营收125.35  亿，同增23.96%，归母净利润6.47  亿，同增60.58%。点评如下：
        公装订单占比有所提升，订单结构逐渐优化
        2017  年公装订单的显著提升或为公司业绩支撑点之一。行业层面上我们观察到2017  年酒店、体育场馆等民生类固定资产投资有所提升，叠加16  年PPP  项目的显著增量，从而推动公司层面上公装订单的快速提升。此外，公司“大市场、大客户、大项目”营销战略取得初成效，客单价与优质大工程项目比例显著提升，并在加强与中国恒大战略合作关系的同时，有效开拓了深圳市工务署、招商地产、卓越地产等政府主导项目和大型房地产商业务。全年新签装饰施工合同额143.52  亿元，已签约未完工合同额约为2017  年营收2.16  倍。
        营收维持稳健增长，毛利率有所提升
        2017  年公司取得营收125.35  亿元，同比增长23.96%。其中装饰施工业务营收102.16亿元，同增13.33%；土建施工业务17.90  亿，同增1.8  倍，主因深圳泰达（2016年11  月公司受让60%股权）旗下工程施工公司福建双阳收入并入公司；园林绿化1.51  亿，同增51.11%。公司毛利率为11.31%，增加1.27  个百分点，其中装饰施工业务为12.49%，同增1.87  个百分点，或因公司加强项目管理以及营收结构中优质公装项目贡献收入有所提升。
        期间费用率小幅下降，净利润增速维持高位
        公司2017  年期间费用率为5.53%，微幅下降0.33  个百分点。其中销售费用率为1.91%，基本稳定；管理费用率和财务费用率分别为2.60%与1.01%，分别下降0.16、0.24  个百分点。或因订单平均规模提升进而产生一定规模效益。公司计提资产减值1.09  亿元，前值为0.72  亿。公司净利率为5.16%，提升1.18  个百分点，归母净利润为6.47  亿，同增60.58%，剔除广田高科评估增值带来的投资收益1.4  亿后，业绩增速约为30%。
        ABS  发行叠加项目回款管理加强，公司经营活动现金流显著改善
        公司2017  年收现比为1.0566，提升约34  个百分点；付现比为0.9808，提升约29个百分点，显著小于收现比提升幅度，公司经营活动现金流显著改善，2017  年为10.51  亿。主因公司2017  年发行两期资产支持证券，规模共22.8  亿元，有效改善了公司资产流动性，同时公司加强项目回款为另一关键因素。
        投资建议
        公司受益于消费升级和经济结构转型所带动的投资结构性变化，2017  年公装订单增长显著，或为公司业绩支撑点之一；精装业务受益房地产行业集中度的提升，高在手订单保障公司业绩维持稳健增速。公司业绩的稳健增长使其在目前位置上具有较好投资价值。公司第一期员工持股有望实施，广泛覆盖公司中高层管理人员及员工约550  人，占目前总股本3.32%，有望提升公司团队凝聚力，促进公司业绩进一步释放。预计公司2018-2020  年EPS  为0.53、0.68、0.82  元/股，对应PE  为15/12/10倍，维持“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速快速下滑，公司项目推进不达预期