银河国际-中国玻璃-3300.HK-2017年业绩发布会和管理层会谈摘要-180329

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        公司背景：中国玻璃主要在中国生产浮法玻璃，并在中国和国际市场以苏玻品牌销售玻璃。
        公司昨日举行2017年业绩发布会。管理层讨论了公司2017年业绩、行业和公司前景以及短期扩张计划。管理层还讨论了公司与中国建材集团的关系、其发展路线图和战略，以及海外业务发展。我们认为，公司很可能成为中国建材集团在中国和海外市场开展玻璃业务的平台。
        2017年业绩亮点：2017年净利润为人民币6,050万元，同比增长40％。营业额于2017年同比增加约19％至人民币25.564亿元人民币。营业额增加主要由于：a）平均售价同比上升9％，由2016年的63.6元人民币/重量箱增至2017年的69.3元人民币/重量箱。；b）公司销量在2017年同比增长9.7％。公司的销量增至2017年的3,687重量箱。但由于原材料成本上升，其2017年毛利率下降2.7个百分点至12.6％，仍接近2017年上半年的12.8％。透明玻璃产品贡献11.07亿元人民币，节能和新能源玻璃产品贡献4.90亿元人民币，分别占2017年总营业额的43％和19％。应收账款周转天数由2016年的20日下降至2017年的10日，存货周转天数由2016年的79天下降至2017年的58天。应付账款周转天数由2016年的155日下降至2017年的114日。公司的营运资金管理改善。净负债比率从2016年的55.5％上升至2017年的93.7％。公司没有就2017年宣派末期股息。目前，该公司拥有14条玻璃生产线，日均熔化量为7,050吨。截至2017年12月31日，公司正在投运的浮法玻璃生产线有10条，而未投运的生产线因技术升级（例如冷修和搬迁）而暂时停产。此外，集团拥有一条离线Low-E玻璃生产线和一条非晶硅薄膜电池生产线。
        正采取措施降低成本。尽管2017年下半年行业复苏，但公司2017年利润率下跌，我们与管理层就此进行讨论。为解决成本问题，高级管理层正在采取措施提高整体盈利能力。公司集中采购纯碱、硅砂等原材料。它正在考虑从单一供应商集中采购天然气，并将通过自动化提高生产的运行效率。公司还精简了结构以降低行政成本。通过一系列措施，预计公司未来的业务将较2017年改善，我们认为利润率的提升将是主要驱动因素之一。
        行业前景正面。考虑到供给侧改革政策和需求增长稳定，公司管理层对行业和公司的前景感到乐观。管理层表示，由于中国政府正在严格控制新的产能扩张，玻璃产能不太可能出现大幅增长。随着环保控制措施不断增强，一些过时产能将被迫退出市场。位于尼日利亚日、产能为500吨的浮法生产线的建设按计划在2017年进行，预计将于2018年开始投产。公司也正在寻找其他国家的项目，特别是“一带一路”覆盖的项目，如哈萨克和埃及等地的项目。根据管理层指出，海外生产线将对公司的净利润产生正面影响。为了充分利用一带一路带来的优势和机遇，公司与联想控股和国新国际投资建立了合资企业，其发起了“一带一路玻璃产业整合基金”。它将首先投资于哈萨克斯坦的浮法玻璃生产线，预计年产能为197,000吨。
        公司管理层认为，中国建材集团将通过凯盛科技整合玻璃行业，凯盛科技已控制洛阳玻璃、中国联合玻璃、山东德州玻璃和黑龙江玻璃等等。中国玻璃的目标是成为全球领先的玻璃制造商，我们相信公司也将参与中国建材集团整合玻璃行业的过程。从中国玻璃的营运资产规模和市值来看，我们认为其重组是一个长远的过程。但我们仍然认为，中国玻璃将成为中国建材集团有关玻璃相关业务发展的旗舰平台。
        我们的观点：我们认同若与行业龙头如信义玻璃[868.HK]和福耀玻璃
        [3606.HK]比较，中国玻璃是相对较弱的公司，但中国玻璃同样能受益于浮法玻璃价格上涨和供给侧改革。由于近期市场气氛较差，公司的股价或会继续受压，而且有关公司的消息亦不多。我们认为，中国建材集团将利用中国玻璃作为整合玻璃业务的平台。由于中国玻璃的盈利往绩较波动和股份交易流通量较低，市场或需时建立对公司的信心，但我们相信，公司新管理层发起的业务发展计划，将推动公司实现  更可持续的增长，并吸引市场对公司的兴趣。
        催化剂：有更多关于供给侧改革、与中国建材集团合作、并购活动的消息。