中信证券-光大环境-0257.HK-2021年中报点评：聚焦“双碳”战略转型，上调评级至“买入”-210813

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2021H1业绩增长亮眼，营业收入同比提升44%至264.95亿港元，建造及运营均有高增表现。

传统垃圾发电等业务高质量增长，期间费用管控良好。

公司积极推行“双碳”战略转型，新取得多个领域40个项目的投资共计70亿元。

维持2021~2023年EPS预测分别为1.10/1.14/1.14港元，给予目标价7.70港元，上调至“买入”评级。

H1业绩表现超预期。

公司H1实现营业收入264.95亿港元，同比增长44%；实现归母净利润38.87亿港元，同比增长28%，折算基本每股收益0.63港元。

H1业绩超预期主要原因是建造服务收益同比增长51%，去年建造服务因疫情施工进度有所延误，今年公司加快推进项目建设。

传统业务提质增效，期间费用管控良好。

2021H1，除建造收入表现抢眼外，大量项目投产推动运营服务收益同比增长37%，共促收入高增。

公司综合毛利率同比下降3.23pct至32.09%，主要原因是毛利率较低的建造服务业务增长较快，剔除收入结构变化影响后公司运营服务业务效率仍持续处于高水平。

在环保能源业务方面，公司积极推进垃圾发电业务高质量发展。

H1实现每吨垃圾处理费同比增长6%，每吨发电量同比增长4%，有效缓解国补退坡带来的收入压力，确保公司未来稳步发展。

报告期内，公司优化融资结构，提升管理效率，期间费用同比下降1.32pcts至10.67%。

H1期末资产负债率为67%，同比上升2.5个百分点，但仍健康。

聚焦“双碳”战略转型，市场拓展多元稳健。

公司围绕“双碳”目标，推动战略转型与科技创新。

公司在上半年取得了40个新项目，在深耕传统项目的同时，又向垃圾分类、装备制造、环境规划等新领域进发，总计投资额达70.31亿人民币，新增设计处理生活垃圾7,450吨/日，餐厨垃圾2,130吨/日，危废及固废100,000吨/年，蒸汽供应634,000吨/年，水处理270,000立方米/日。

新增项目大多为扩建项目，扩建项目不受补贴新政的影响；此外按照行业经验，扩建项目收益率高于首次新建项目，有利于公司业务足迹高质量延伸，抵御国补退坡带来的潜在风险。

风险因素：建造及运营项目推展不及预期；政府补贴支付进展缓慢；垃圾处理费增长低于预期。

投资建议：尽管公司上半年业绩增长强劲，但考虑到建造收入波动相对较大，公司下半年工程收入规模仍有待观察，因此我们维持2021~2023年EPS预测1.10/1.14/1.14港元，当前股价对应PE分别为5/5/5倍。

参考可比公司及公司自身历史估值，给予公司2021年7倍目标P/E，对应目标价为7.70港元，将公司评级上调至“买入”评级。