安信证券-新经济研究系列之六：CDR全解析及我们的思考-180328

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       CDR  即将到来，多重优势：监管层频频发声的同时，CDR  发行的筹备工作也在快速推进，首批中概股回归与CDR  发行可能最快今年6  月就会到来。与传统的从美股退市→拆除协议控制  结构→A  股借壳（未来可能打开IPO  通道）相比，在A  股发行CDR  具有多重优势：保留公司现有架构、时间成本低、财务成本低、监管成本低、融资渠道增加、融资成本降低。
     ADR  成功推行，促进美股蓬勃发展：ADR  由于其便利性得以不断发展，成为外国企业在美国股权融资的主要途径之一。20  世纪八十年代以来，美国ADR  市场不断发展，通过ADR  方式上市的企业数目不断增加，2017  年有29  家公司选择以ADR  方式进行IPO，达到历年之最。中概股发行ADR  进行融资的规模也在持续增长，2014  年时达到320  亿美元（其中阿里巴巴融资250.3  亿美元）。从行业分布看，超过半数的融资金额进入了互联网行业，替代能源资源、商业服务、软件等新兴产业都是海外资本青睐的领域。
       “不如意”的TDR  给予A  股诸多启示：从首支TDR  在台交所上市至今的短短20  年时间里，TDR  的发展经历了由盛而衰的周期变化。我们预计CDR  在三个方面有望避免重蹈TDR  覆辙：CDR  标的公司的选择质地更优、CDR  金融市场监管更加严格、CDR  与基础证券间或不能兑换或有一定额度管理下的兑换机制。
        关于CDR  市场关注的焦点的一些思考：
        关于流动性压力：经过测算，CDR  大致会带来1159-5280  亿的一个融资需求，我们认为这并不会对市场造成过大的流动性冲击。首先，CDR是新型融资工具，监管层在推进的时候也会掌握节奏；其次，虽然CDR是市场新增融资需求，但对于全市场来说更主要是要去看整体的总融资需求；最后，从历史情况看，仅仅通过融资需求上升判断股市走势也是不全面
        关于成长股冲击：一味说BATJ  们上市后就会使得现有上市估值的造成大规模的冲击可能是不全面不客观的。首先，我们把并没有发现成长股行业估值远高于中概股；其次，由于美国市场由于经济环境、文化习惯等因素容易造成对于中国公司的理解偏差，这也会造成中概股的部分低估；最后，  BATJ  们回归对整个成长股大板块将启到了极大的补益，成长股的土壤肥沃起来了才能培养更多优质的新经济公司
      风险提示：
        全球经济超预期下行；中美贸易关系进一步紧张；美股大幅下跌