平安证券-上汽集团-600104-业绩符合预期、期待更靓丽表现-180330

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        投资要点
        事项：
        上汽集团披露年报：2017年实现收入8706.4亿元，同比增长15.1%；归母净利润344.1亿元，同比增长7.5%；每股收益2.95元，每股净资产19.29元。拟每10股派发现金股利16.50元（含税）。
        平安观点：
        业绩符合预期，销售费用率略提升。2017  年实现收入8706.4  亿元，同比增长15.1%，归母净利润实现344.1  亿元，同比+7.5%。销售费用率提升0.72  个百分点，主要是促销、物流费用提升所致。第四季度公司销量210.9万辆（同比+5.1%），单车净利润0.42  万（同比提升100  元），收入同比增长16.8%，净利润97.7  亿，同比+9.6%，略高于销量增幅，期间费用率基本持平。
        自主品牌减亏不及预期，研发费用大幅提升。上汽自主品牌2017  年亏损44.5  亿（母公司净利润-投资收益口径），相比2016  年减亏接近4  个亿，研发费用支出63.4  亿（2016  年48.5  亿），主要是新能源、平台化等导致研发支出提升。预计2018  年研发费用大概率资本化，自主品牌盈利有望大幅改善。
        三驾马车驱动，自主合资共向上。2018  年自主品牌仍处于新品周期，将有多款新车上市，新能源单车盈利远高于传统车，其产品型谱将继续扩展，并且随着渠道的不断铺开，销量基盘有望增大。大众品牌2018  年迎来斯柯达、大众品牌合计3  款SUV  上市，有望提升大众的市场份额，2019  年通用5  款全新SUV  和豪华车发力，迎来强新品周期。未来几年上汽仍处于三驾马车共同拉动的周期，盈利不断向好。分红率2017  年略提升至62%，高分红提供安全垫。
        盈利预测与投资建议：自主品牌减亏略不及预期，但是考虑到自主仍处于向上周期，并且随规模效应+新能源放量，其有望逐渐减亏，大众通用新品周期仍在，分红率高提供安全垫，看好公司成长。由于行业景气度承压，调低2018-2019  年业绩预测，预计2018-2020  年EPS  分别为3.28、3.53、3.71  元（原2018-2019  年EPS  预测为3.37、3.70  元），维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）乘用车市场不及预期，乘用车行业受宏观景气度影响，增速不及预期拖累公司盈利；2）自主品牌减亏不及预期，自主品牌向上受阻，终端价格景气度拖累其盈利能力。3）贸易战超预期，如果进一步放开关税，预计进口车价格降低，进一步影响合资中大型车单车盈利，拖累公司利润。