光大证券-中国中冶-601618-冶金+基建+资源拓展稳健，收入重回两位数增长-180330

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        2017  年业绩同比增长12.8%，EPS  0.26  元
        公司2017  年实现营业收入2,440.0  亿元，同比增长11.1%；实现利润总额89.8  亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润60.6  亿元，同比增长12.8%，EPS  0.26  元。利润分配方案：每10  股派发现金红利0.68  元（含税），股利支付率为23.3%。
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现营业收入441.8  亿元、569.1亿元、497.2  亿元和932.0  亿元，分别同比增长3.8%、6.9%、9.4%和19.1%；分别实现归母净利润14.4  亿元、12.3  亿元、8.7  亿元和25.1  亿元，分别同比增长5.6%、17.3%、-7.1%和24.5%，单四季度收入与净利润增长较快，致公司营业收入时隔六年后重回双位数增长。
        分行业看：公司2017  年工程承包业务实现营业收入2,086.1  亿元，同比增长11.2%，中标143  个PPP  项目，总投资额达2,724.0  亿元，报告期内已确认收入约282  亿元；房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现收入249.1  亿元、62.6  亿元和56.7  亿元，分别同比增长10.7%、22.4%和49.5%。资源开发业务增长较快，主要系全球主要经济体复苏，带动镍、铜、锌等金属原材料价格上涨所致。
        ◆  公司2017  年综合毛利率13.09%，较去年同期提升0.25  个百分点
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现毛利率11.98%、13.83%、12.58%和13.45%，分别较上年同期提升0.26、-0.15、1.67  和-0.31  个百分点，Q3  毛利率提升较为明显，Q4  有所回落。
        分行业看：公司2017  年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%，分别较上年同期提升0.10、-2.41、-1.68  和17.06  个百分点。工程承包业务毛利率基本持平，房地产开发业务毛利率下滑幅度较大，而资源开发业务毛利率提升极为明显，对公司业绩贡献度较大。
        分地区看：公司2017  年在境内及海外分别实现毛利率13.26%和10.65%，分别较上年同期提升-0.10  和6.58  个百分点。境外业务毛利率提升幅度较快，主要系海外高毛利率的资源开发业务收入大幅增长所致。
        ◆  公司2017  年实现净利率2.75%，较去年同期提升0.03  个百分点
        报告期内，公司期间费用率为7.38%，较去年同期提升0.86  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.80%、5.34%和1.24%，分别较去年同期增长0.04、0.59  和0.22  个百分点。销售费用与去年基本持平；管理费用较去年增长25.9  亿元，主要系研发费用增长所致；财务费用较去年增长7.9  亿元，主要系汇率变动使公司汇兑损失增加所致。
        单四季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.76%、6.04%和0.58%，分别较去年同期提升0、1.25  和-0.07  个百分点，期间费用率7.38%，较上年同期提升1.18  个百分点。
        报告期内，公司2017  年计提资产减值损失39.1  亿元，同比下降2.9%，主要系公司及子公司应收款项坏账损失减少所致（2017  年期末公司应收账款合计735.0  亿元，同比增长5.7%）。
        ◆  公司2017  年新签合同额合计达6,049.0  亿元，同比增长20.4%，冶金/基建增长势头持续强劲，国内订单贡献主要增量
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别新签合同额1,262.3  亿元、1,715.5%、1,098.4  亿元和1,972.8  亿元，分别同比增长12.0%、30.4%、39.4%和10.0%。2017  年二、三季度订单增速较快，是导致公司全年新签合同持续三年保持20%以上增长，并达到历史高点的主要原因。
        分行业看：工程承包业务全年新签合同额5,558.3  亿元，同比增长21.9%，为近年历史高点。其中，新签冶金工程合同额788.6  亿元，同比大幅增长72.3%，占工程承包新签合同的14%；新签非钢工程合同额4,769.7亿元，同比增长16.3%，占工程承包新签合同的86%。受益于钢铁行业转好机遇，冶金工程持续复苏，同时公司在市政基建、地下管廊、高端房建、片区开发、路桥轨交、民用机场等非钢工程领域持续发力，是公司新签合同额得以连续三年维持20%以上增速的主要原因。
        分地区看：国内新签合同额5,478.5  亿元，同比增长26.6%；海外新签合同额570.5  亿元，与上年同期基本持平。新签合同的增量主要由国内订单贡献完成。
        ◆  央企龙头稳健增长，业绩增速符合预期，维持“买入”评级
        考虑到公司作为央企龙头，在冶金工程领域及市政基建领域紧抓行业机遇期，基本面经营持续向好，新签合同连续三年大幅增长，海外矿业利润良好，综合盈利能力不断提升，与五矿整合进展较为顺利等诸多因素，我们维持对公司2018-2019  年的盈利预测，新增2020  年盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  为0.33、0.37、0.42  元，目标价6.40  元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示：PPP  项目进展不及预期、与五矿整合推进不及预期。