天风证券-金融周期专题研究：德国在《广场协议》后做对了什么？-180329

《天风证券-金融周期专题研究：德国在《广场协议》后做对了什么？-180329（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-金融周期专题研究：德国在《广场协议》后做对了什么？-180329（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        日本与联邦德国在1985  年《广场协议》后均经历了显著的货币升值，但两国资产价格与长期经济增长存在显著差异。本文对比了德国与日本这一期间的政策利率、M2  增速与收益率曲线，发现传统变量虽然部分验证日本货币政策更为宽松，但数值差异并不显著，事前角度难以验证。
        我们认为差异主要体现在1985-1990  年间，德国由于央行与金融监管相对审慎，保持了宏观降杠杆，而日本则在金融自由化思路下经历了快速的宏观加杠杆。社会债务率扩张不仅促成了资产价格泡沫，还在此后形成通缩压力。
        通过日德比较，我们可以看出金融周期调控的必要性。在我国企业杠杆率较高、居民杠杆率上升较快的背景下，不应轻易放松对金融周期的调控。当前央行已经建立起双支柱调控框架，有可能实现在货币相对中性的状态下，继续保持宏观杠杆率的下降。
        风险提示：全球贸易摩擦加剧，国际油价超预期波动