西南证券-广汽集团-601238-2017年年报点评：业绩符合预期，各品牌全面盈利-180330

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        投资要点
        业绩总结：公司发布17  年年报，实现营业收入715.7  亿元，同比增长44.8%；实现营业利润118  亿元，同比增长72%；实现归母净利润107.9  亿元，同比增长71.5%；每10  股分配现金股利人民币4.3  元（含税），加上中期每10  股1元现金红利，全年现金股利支付率35.1%；加权平均ROE  达21.5%（+6pp）创历史新高，整体业绩符合预期。
        承压奋进，产销增速高于行业18pp，业绩逆势再创新高。集团汽车产销首次突破200  万辆，同比增长均21%，高于行业增速约18pp，市占率提升至7%。其中自主品牌销量突破50  万辆，同比增长36%；日系、欧美系企业全面向上，与自主系三足鼎立格局日益巩固。集团连同合营、联营公司共实现营业总收入约3398  亿元，同比增长约23%。合并营业总收入约715.8  亿元，同比增长约44.8%；归属于母公司所有者的净利润约107.9  亿元，同比增长约71.5%。截至17  年末，集团总产能为198  万辆/年，在建产能101  万辆/年，销售门店2719家。研发投入30  亿，占营收4.2%，研发资本化率83.5%。Q4  单季度收入200亿元（+32.7%），毛利率22.6%（同比+3.8pp、环比-1.6pp），与16  年类似，公司年底三费率、资产减值损失较大，导致Q4  单季度归母利润只有18.2  亿元。
        自主品牌销量增长36.7%，毛利率22.2%，强劲势头不减。公司自主品牌产销量分别大幅增长34.4%和36.7%，其中传祺GS4（上市两年多累计销量将近80万）、GS8（累计销量过万）持续畅销，17  年新推出GS3  和GS7，进一步丰富自主品牌明星产品组合。自主乘用车业务毛利率提升1.7pp  至22.2%。新能源乘用车销售5246  辆，单车收入13  万元，单车补贴2.4  万元，自主品牌将向合资公司输出技术和产品，其中广汽三菱“祺智”车型已于12  月19  日成功下线，有望增强应对双积分政策的能力。
        四大合资车企全面盈利。集团投资收益约为83.28  亿元，较上年同期增加约24.80  亿元，其中合营企业利润67.4  亿（+43.8%）。广本收入920  亿（+21%）、销量70.5  万辆（+10%）、预计利润59  亿（+47%）；广丰收入604  亿（+5%）、销量44.2  万辆（+5%）、预计利润49  亿（+8%）；广菲克收入315  亿（+31%）、销量20.5  万辆（+40%）、预计利润9.3  亿（+123%）；广三菱收入171  亿（+75%）、销量11.7  万辆（+110%）、预计利润7.7  亿（同期亏损5  亿）。合资车企盈利提升主要受益于高端车型畅销及产业协同效益增强。
        十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300  万辆，产能利用率达到80%。18  年公司计划推出17  款全新及改款车型（5  款自主、12  款合资），包括6  款全新车型GM6、GS4（EV）、讴歌RDX、C-HR、广三SUV、广菲克7  座K8；3  款换代车型雅阁、凌派、GS5。公司预计18  年产销同比增长10%，17  年实际完成计划产销目标的110%。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.85  元、2.31  元和2.79  元，对应PE  为12  倍、9  倍和8  倍，考虑公司未来三年业绩复合增速达到24%，维持“买入”评级。广汽集团（2238.HK）收盘价14.46  港元（11.62  元人民币），18-20  年PE  为6  倍、5  倍和4  倍，建议积极关注。
        风险提示：新推车型产品销量或不及预期；合资车型产品导入进展或不及预期