东方证券-九强生物-300406-踏过成长拐点，迎来加速发展机遇-180330

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        核心观点
        业绩符合预期，研发费用大幅增加。公司发布2017  年报，报告期内实现营收6.94  亿元、同比增长4.03%，归母净利润2.73  亿元、同比增长0.55%，对应EPS  0.55  元，符合市场和我们的预期。分季度来看，1-4  季度净利润分别为5155  万元、5717  万元、7311  万元和9132  万元，环比逐步改善。费用方面，公司销售费用率基本保持稳定（上升0.39pp  至12.54%）；管理费用率从9.44%提升至11.92%，主要原因在于研发投入大幅增加。报告期内，公司研发投入为5320  万元，营收占比提升至7.66%。
        踏过成长拐点，有望迎来快速发展。2017  年，公司由于受到固定资产折旧、产品更新注册费用和雅培合作收入减少等事项的影响，业绩增速出现下滑，最终实现正增长。目前，整个IVD  行业正在发生变革，公司发挥自身优势积极应对变局，通过打造封闭生化系统应对生化诊断封闭化趋势，通过与渠道商合作参与集采托管。我们认为，公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力，随着新产品上市、雅培全球合作销售提成兑现和其他细分领域扩张带来的增长，有望迎来快速发展。
        借助外部力量，倾力打造IVD  平台。一直以来，公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展，同时关注未来增长较快的细分领域，最终打造出IVD  集成平台。2017  年5  月，公司首次迈出拓展步伐，通过并购美创新跃切入血凝领域，目前成长性良好。我们认为，公司是国内IVD  领域中最优秀的生化诊断企业，拥有良好的拓展基础，随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者，内生外延节奏有望加快。
        财务预测与投资建议
        根据公司年报，我们将2018-2020  年归母净利润分别调整为3.18/3.76/4.30亿元（原预测18-19  年分别为3.17/3.62  亿元），对应EPS  分别为0.64/0.75/0.86  元。参考可比公司估值水平，给予  2018  年的30  倍市盈率，对应目标价为19.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        如果公司外延进展不及预期，将会影响公司在IVD  市场的竞争力。