华泰证券-上汽集团-600104-17年业绩略超预期，龙头保持领先-180330

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        17  年业绩略超预期，整车龙头保持行业领先地位，维持“买入”评级
        3  月29  日，公司披露2017  年年报，2017  年实现营业总收入8706.39  亿元，同比增长15.10%；实现归母净利344  亿元，同比增长7.51%，略超此前预期。  2017  年Q1-Q4  分别实现净利82.61/76.97/86.80/97.72  亿元。公司拟向投资者每10  股派发现金股利18.3  元，测算股息率达5.5%（按3月29  日收盘价测算），具有较高投资回报率。公司2017  年整车销量693万辆，同比增长6.8%，合资、自主品牌销量均实现增长。我们认为公司作为优质整车龙头，在合资稳定盈利、自主销量持续高增长的“双翼”驱动下，我们预计2018  年公司业绩增速将继续高于行业，维持“买入评级”。
        自主品牌实现高增长，产能布局继续优化
        2017  年上汽乘用车销量达52.2  万辆，同比+62.3%；其中互联网SUV  荣威RX5  持续热销，销量达23.8  万辆，同时荣威RX3  自去年11  月上市以来销量不断爬坡，预计18  年有望成为上汽自主的又一爆款车型。同时据盖世汽车报道，公司在宁德的乘用车项目已进入实质性建设阶段，项目建成后将新增产能24  万台，用于生产荣威、名爵品牌车型，自主品牌的产能布局继续优化。2018  年，上汽乘用车将推出包括豪华SUV  荣威RX8、荣威新360  和光之翼在内的多款新车型，产品线将进一步丰富，我们认为上汽自主品牌在新产品上市的推动下，销量有望延续较高增长。
        合资业务稳中有进，通用将迎来产品大年
        2017  年上汽大众销量206.3  万辆，同比+3%，其中朗逸销量45.7  万辆；上汽通用销量200  万辆，同比+6%，其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌销量分别为122.4/60.2/17.4  万辆。19-20  年为通用产品大年，通用将推出多款SUV  新车，全面覆盖SUV  大中小细分市场，有望充分受益于SUV  渗透率提升；同时凯迪拉克将受益于消费升级，销量有望持续攀升。受益于高端产品占比提升，我们预计公司合资品牌的单车净利润有望上升。我们认为，公司合资品牌具有较强的优势地位与品牌号召力，随着合资SUV  产品线的进一步丰富，有望带动公司整体销量继续实现高于行业的增速。
        龙头优势明显+自主品牌销量提升，维持“买入”评级
        公司积极寻求汽车产业转型升级，在新能源汽车、智能化、车联网、汽车金融等领域深入布局。公司处于整车企业龙头地位，盈利能力稳健，自主品牌销量增长迅猛；近五年分红比例一直高于50%，保持较高的股息率。我们认为上汽集团在整车领域的领先地位将继续保持，预计2018-2020  公司归母净利将达约368/395/427亿元（2018/19年分别上调1.66%/2.07%），对应EPS  为3.15/3.39/3.65  元，可比公司18  年平均PE  约12.95X，我们维持公司18  年11.6X-12X  PE  估值，上调公司目标价至36.54-37.8  元(上调约1.83%)，维持“买入”评级。
        风险提示：市场消费乏力，公司产销增速不及预期，进口车关税大幅降低。