华泰证券-铁龙物流-600125-业绩符合预期，步入产能扩张期-180330

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        2017  年，营业收入+85.09%，归母净利润+36.94%，业绩基本符合预期
        3月29日，公司公布2017  年年报：1）2017  年，营业收入同比增长85.09%至116.84  亿元，归母净利润增长36.94%至3.31  亿元，毛利率、净利率分别降低2.01、1.00  个百分点；2）盈利增长主要来自：钢贸业务、特种箱、铁路货运的增长；3）2017  年业绩基本符合预期（此前2017  年盈利预测为3.52  亿元，较实际值3.31  亿元高出6.36%）。考虑公司步入产能扩张期，调整目标价至10.30-10.50  元，上调至“增持”评级。
        钢贸业务、铁路货运逢高景气周期，特种箱产能放量，推动盈利高增长
        2017  年，公司毛利润同比增长36.91%，主要受益于三大业务板块的业绩释放：1）受益于钢价上涨、产销量增加，钢材委托加工贸易业务贡献毛利1.22  亿元，同比增长124.99%，占总毛利的18.36%；2）受益于特种集装箱新产能释放，铁路特种集装箱业务贡献毛利2.28  亿元，同比增长13.75%，占总毛利的34.20%；3）受益于经济回暖、铁路大宗商品运输需求增长，铁路货运及临港物流业务贡献毛利2.30  亿元，同比增长46.19%，占总毛利的34.47%。
        公司拟投资约21  亿元购置3.35  万只特种箱，步入产能扩张期
        公司主业步入产能扩张期，2018  年拟投资约21  亿元购置3.35  万只铁路特种集装箱，投资金额较2017  年和2016  年分别高出15.11  亿元和11.75  亿元，购置的特种箱数量较2017  年和2016  年分别高出1.43  万箱和1.70  万箱。随着铁路客流向高铁转移，普通铁路的货运能力逐渐释放，叠加铁路运价比公路更低，我们认为，产能扩张将推动公司2018-2020  年业绩增长。在短期，考虑：1）约21  亿元的资本开支较高；2）2017  年经营活动现金流为3.61  亿元、现金存款为7.21  亿元，我们预计，公司2018  年资产负债率可能上升，财务费用可能有一定增长。
        铁总改革大年，普客调价、土地开发、铁总混改都值得期待
        公司2018  年预测市盈率约28.50  倍（基于2018/3/29  收盘价），我们认为，股价一方面反应业绩高增长预期，另一方面也反应了公司作为铁路改革潜在标的的溢价。铁总改革可能提升板块估值水平，普客旅客列车调价、土地综合开发、中国铁路总公司混改都值得期待。其中，土地开发的进程相对较快，2017  年8  月，铁总在上海、北京分别举办土地推介会，拉开了铁路土地综合开发的序幕。
        调整目标价至10.30-10.50  元，上调至“增持”评级。
        根据2017  年年报以及公司产能扩张计划，我们调整公司2018-2019  年业绩预测至4.02/4.55  亿元（前值：3.64/4.09  亿元），首次引入2020  年业绩预测值4.97  亿元。参考公司近5  年的PE  中枢33.84  倍以及可比公司情况，我们基于33.5-34.0x  2018PE，调整目标价至10.30-10.50  元，上调至“增持”评级。
        风险提示：铁路改革不及预期，钢价快速下跌，大宗商品需求不及预期。