安信证券-上海机电-600835-电梯龙头平稳增长，减速器产能快速提升-180329

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        ■2017  年扣非归母净利润稳健增长，预计2018  年将实现200  亿元收入：公司发布2017  年报，实现收入194.71  亿元，同比增长2.81%；实现归母净利润13.9  亿元，同比下降4.05%；扣非归母净利润12.8  亿元，同比增长14.64%。公司同时预告2018  年将实现收入200  亿元，同比增速约2.72%。分季度看，Q4  单季度实现收入47.78  亿元，同比增长1.22%，实现归母净利润3.45  亿元，同比增长12.75%。同时发布2017  利润分配预案，拟每10  股派发现金红利4.8  元（含税）。
        ■电梯龙头平稳增长，多业务齐头并进：年报显示，2017  年电梯业务实现收入185.24  亿元，同比增长2.62%；毛利率21.93%，同比略微下降0.21  个pct，在原材料价格上涨、行业竞争激烈情况下，公司毛利率相对平稳，展现出在业内强势的竞争地位。公司作为龙头电梯厂商，累计实现70  多万台销量，同时前瞻布局后市场，2017  年实现安装、维保等服务收入超过52  亿元，占收入比重超过28%。其他业务包括印刷包装、液压机器、焊材、能源工程等，合计实现收入11.49  亿元，同比增长4.36%；毛利率16.45%，同比上升0.74  个pct。
        ■精细管理降本增效，期间费率持续下降：公告显示2017  年公司销售、管理、财务费用分别为7.07  亿元、12.98  亿元和-2.18  亿元，期间费率分别为3.6%、6.7%和-1.1%，同比变动分别为-0.01、-0.45、0.37  个pct。公司不断精益管理，内部运行效率持续提升。
        ■纳博精密减速器年产能快速提升至10  万台，规模效应释放：2015  年，公司公告与日本纳博合资设立纳博精机（参股比例33%）。国际机器人联合会IFR  报告预测，未来20  年，中国工业机器人需求将保持30%高速增长，精密减速机为工业机器人核心零部件，市场空间巨大。公告显示日本纳博20  多年来精密减速机保持全球第一的市场份额，公司携手日本纳博将显著增强技术实力，前瞻开拓国内市场。当前合资进展顺利，公告显示纳博已提前达到10  万台产能，2017  年5  月开始实现单月盈利，2017  上半年纳博净利润亏损520  万元，而2017  全年已实现1258  万元盈利，产能的快速爬升带动规模效应快速释放。目前公司正加快相关生产设施的基础投入，争取尽早达到20  万台产能。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司净利润分别为16.50  亿元、17.47  亿元和18.18  亿元，对应EPS  分别为1.61  元、1.71  元、1.78  元。维持买入-A  评级，6个月目标价27.37  元，相当于2018  年17  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，合资进展不顺