华泰证券-东方证券-600958-投资资管业务发力，业绩大幅提升-180330

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        自营资管领先地位持续，完成非公开发行提升资本实力
        2017  年实现归母净利润35.54  亿元，同比+54%；实现营业收入105.32  亿元，同比+53%；EPS  为0.57  元，ROE  为8.62%。受自营业务提振业绩增速大幅好于行业平均（证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%），业绩表现超预期。2017  年公司在资产管理、基金管理、自营业务等保持行业领先。完成  A股非公开发行，合理布局资产配置，提升资本实力。持续获评  A  类券商，品牌影响大幅提升。维持买入评级，目标价14.3-15.1  元。
        投资业务业绩亮眼，对总营收贡献比重高达52%
        公司投资业务业绩靓丽，收入占比高达52%。权益类自营业务秉承价值投资理念，未来将增强全球化资产配置。据年报披露，公司投资组合净值增长率在市场50  亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%。固定收益类自营交易业务保持良好发展态势，衍生品自营向场内交易与场外衍生品销售交易转型，全年大宗商品贸易销售收入超4  亿元。东证资本累计管理规模达243  亿元，存续在投项目81  个；储备项目9  个，金额16  亿元。全年实现投资净收益（考虑公允价值变动损益）55.3  亿元，同比+53%。
        资管产品收益率大幅跑赢沪深300  指数，投行业务规模靓丽增长
        东证资管坚持主动管理路线，2017  年末AUM  2144  亿元，较年初增长39%，其中主动管理资产规模2101  亿元，占比高达98%。2017  年公司主动管理权益类产品的平均年化回报率为56%（同期沪深300  指数涨幅为  22%）。实现资管净收入20  亿元，同比+121%。东方花旗2017  年IPO  规模40  亿元，同比+70%；再融资规模195  亿元，同比+19%。债券承销规模235  亿元，同比+25%。全年实现投行业务净收入13  亿元，同比-11%。
        经纪互联网金融业务发展迅速，利息支出提升拖累业绩
        经纪互联网金融业务发展迅速，实现“东方赢家APP”各项性能的整体提升，形成全方位的综合竞争优势。股基交易量3.76  万亿元，市占率  1.55%，平均佣金率0.034%。实现经纪业务净收入14.7  亿元，同比-10%。资本中介稳步推进，年末两融余额127  亿元，较年初增长23%，排名行业第20。股票质押余额333亿元，行业排名第15。受卖出回购金融资产及债券利息支出抬升影响，全年实现利息净收入-20  亿元，同比-137%。公司依托东方香港推进全球化战略，抓住“沪港通”、“深港通”、“债券通”等跨境业务机遇，不断增强综合金融服务能力。
        非公开发行有望打开业务空间，降低资金成本
        2017  年受投资业务提振公司业绩实现靓丽增长，投行、资管业务规模实现稳步提升。公司具备较强的主动投资能力，有望在资管业务转型风口取得竞争优势。同时非公开发行募集资金到位后将打开业务空间，降低资金成本。据此上调2018-20  年净利润预测至32.62、36.82  和42.65  亿元（前值31.43  亿元、34.03亿元、-），对应PE  为27、24  和20  倍。我们预计公司2018  年BPS  为8.18  元，考虑到公司业务特色较为鲜明，资管业务品牌优势较强且具备较大成长性，给予2018  年1.75-1.85  倍PB（可比公司Wind  一致预期2018  年平均PB  1.3  倍），目标价14.3-15.1  元（前值17-19  元），维持买入评级。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。