东吴证券-龙马环卫-603686-2021年中报点评：业绩平稳增长，新能源装备海外破冰-210813

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投资要点事件：2021年上半年公司实现营收27.72亿元，同增14.78%；归母净利润2.11亿元，同增8.12%；扣非归母净利润1.93亿元，同增10.55%，符合我们的预期；加权平均ROE同降0.15pct至7.37%2021H1归母净利润同增8.12%，业绩平稳增长。

2021H1公司综合毛利率22.94%，同降3.75pct。

1）环卫装备：营收10.17亿元，同增8.45%，毛利率22.44%，同降7.34pct，主要系上游原材料涨价、客户结构变化、新能源装备尚未放量、市场竞争加剧等影响。

其中新能源环卫装备收入0.57亿元，同降60.00%。

2）环卫服务：营收16.40亿元，同增12.65%，毛利率24.05%，同比下降0.90pct。

3）固废业务：2021H1公司市政环卫工程营收0.88亿元，毛利率9.08%；垃圾后端处理营收587万元，毛利率11.61%。

环卫装备销量同增34%，新能源装备销售实现海外破冰。

根据银保监会数据，2021H1我国环卫装备销量5.47万辆，同降9.79%，主要系财政支出短暂放缓政府采购降速。

其中新能源销量1226辆，同降19.66%，渗透率2.24%，同降0.28pct。

公司环卫装备销量3551辆，同增33.90%，市占率5.42%，行业第三。

其中新能源装备销量102辆，同降13.68%，市占率7.34%，行业第四，小型智能环卫装备销量62台，同比大增1450%。

公司首次签署新能源环卫装备海外出口订单，打开国际市场。

2021H1新增环服订单年化3.06亿元，进入物业、园林绿化探索城市大管家模式。

2021H1公司环服新增年化3.06亿元，新增合同总额19.16亿元，平均服务年限6.26年。

截至2021年8月12日，公司在手年化合同金额35.41亿元，同增12.06%，在手合同总额294.98亿元，同增7.13%。

公司不断拓展作业范围和作业内容，进入物业、园林绿化等细分业务，持续探索“城市大物管”和“环卫+”等创新业务模式。

期间费用管控得力，期间费用率下降。

2021H1公司期间费用率下降2.57pct至11.42%，销售、管理、研发率分别下降2.01pct、0.49pct、0.23pct、至5.06%、6.36%、0.97%，财务费用率维持持平。

公司新能源装备占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服拓张。

环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放，我们预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%，销量年化增速48%，市场空间年化增速41%，2025-2030年渗透率提升至80%，销量年化增速47%，市场空间年化增速47%。

公司新能源环卫装备市占率维持前四，有望长期享受行业红利。

公司切入环服6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势，增强拿单能力。

盈利预测：我们维持2021-2023年净利润预测4.92/5.79/6.83亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.39/1.64元。

当前市值对应2021-2023年PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧。