东方证券-仙琚制药-002332-大声希音，甾体行业龙头蓄势待发-180329

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        核心观点
        国内甾体激素领域龙头，为数不多完善布局甾体“原料药-制剂”一体化的企业。公司专注于甾体药物领域，早些年，业务主要以甾体原料药为主，制剂业务占比相对较小。近年来公司不断向下游制剂领域拓展，发展至今，制剂业务已经成为公司重要的收入来源。目前，公司制剂产品线已经形成一定的特色产品群，无论在品种数量，还是布局时间等方面，均领先于国内竞争对手，已经成为国内甾体药物领域的龙头企业。
        行业地位不断提升，原料药业务逐步进军国际高端领域。过去，公司甾体产品的合成主要以“黄姜-皂素-双烯-甾体药物”路线为主，但该路线的上游原材料黄姜受环保、气候等因素制约较大，价格波动幅度大，使公司业绩也受到一定影响。近年来，公司已经掌握“甾醇-雄烯二酮-甾体药物”合成路线，该路线产能供应稳定，使公司在成本以及抗风险能力等方面均具备优势，行业地位不断提高。除此之外，公司原料药不断进军国际高端领域，一方面公司收购意大利企业Newchem  和Effechem，有望快速打开原料药高端市场；另一方面，近年来公司的原料药品种也不断得到海外认证，目前公司已经是国内甾体原料药获得海外认证领先的企业之一，我们预计未来公司原料药业务有望逐步向好。
        制剂品种潜力大，麻醉和呼吸用药有望成为公司未来重要的业绩增长点。公司制剂产品线齐全，已经形成一定的特色产品群。近年来，公司麻醉用药和呼吸用药增长迅速，其中苯磺顺阿曲库铵受益于此轮招标，未来有望快速放量；罗库溴铵随着默沙东拮抗剂“布瑞婷”在国内的上市，有望继续维持高速增长；公司呼吸用药如噻托溴铵粉雾剂、糠酸莫米松鼻喷剂等均为难得的国际大品种，且目前国内竞争格局良好，前景广阔，我们长期看好公司麻醉和呼吸用药的发展潜力，预计未来有望成为公司重要的业绩增长点。
        财务预测与投资建议
        公司是甾体行业“原料药-制剂”一体化龙头，我们看好公司未来的长期发展，预测公司2017-2019  年EPS  为0.23/0.37/0.46  元，根据可比公司，给予公司2018  年32  倍估值，对应目标价为11.84  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        原料药进军高端市场不达预期；制剂业务销售不达预期；Newchem  和Effechem  业绩不达预期。