华泰证券-国泰君安-601211-稳健均衡，ROE显著领先-180330

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        稳健均衡，维持较强竞争优势
        2017  实现归母净利润98.82  亿元，同比+0.41%；营业收入238  亿元，同比-8%；扣非后归母净利润同比增长  11.61%。业绩稳健，略高于预期。基本EPS  为1.11元。拟每  10  股分配现金红利  4  元（含税）。加权ROE  为9.05%，显著高于行业。据公司年报披露2017  年公司营业收入、归母净利润分别排名行业第3  位、第2  位，总资产、净资产分别排名行业第3  位、第2  位，净资本排名行业第1  位。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系，综合竞争力领军行业，目标价21.9-24.82  元，维持买入评级。
        投行业务多项排名领先，机构客户一体化服务体系搭建完善
        投行积极优化业务结构，股权融资主承销金额902  亿元、市场份额9%，排名行业第2  位；债主承销金额为666  亿元，市场份额6%，排名行业第2位。并购重组业务过会项目2  家、涉及交易金额479  亿元、同比+46%，排名行业第4  位。投行业务净收入27  亿，同比-23%。公司机构客户25905家，同比+11%，交易投资业务根据客需实现了收益凭证、报价回购、收益互换、场外期权、利率互换等业务类别的全覆盖，全年累计发行规模超过400  亿元。股票质押业务待购回余额908  亿元，同比+31%。据年报披露公司股票质押待购回余额和融出资金规模分别排名行业第4  位和第2  位。
        经纪业务推进财富管理转型，资本中介审慎积极发展
        公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级，建设智能化投顾平台，提升综合金融服务能力。股基交易量市场份额5.2%，平均净佣金率0.044%，实现经纪业务净收入56  亿元，同比-21%。融资融券业务持续优化客户结构，融资融券余额641  亿元、同比+11%，市场份额6.25%，排名行业第  2位。代销金融产品保有规模  1259  亿元，同比+41%，代销金融产品净收入排名行业第1  位。
        打造全能型资管机构，推进国际化布局
        资管稳步提升主动管理能力，产品线布局日益丰富。资产管理规模为8868亿元，同比+4.77%，其中，主动管理资产规模3420  亿元，同比+12%，月均主动管理规模排名行业第3。存续  ABS  类产品规模378  亿元，同比+63%。实现资管净收入17.83  亿元，同比-25%。自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略，净收入69  亿元，同比-16%。FICC  等创新业务走在行业前列，以FICC  为核心的综合金融交易业务链基本建立。此外，公司国际化布局前瞻领先，据年报披露国泰君安国际2016  至2017  年  IPO  累计保荐项目数量在香港中资券商中排名第1  位。
        资本充足，业务稳健，维持买入评级
        考虑公司成功完成H  股与可转债的发行上市，持续完善“A+H”国际化资本构架，保持十年AA  评级，充足资本实力助推各项业务规范发展，小幅上调2018-2020  年EPS  为1.46  元、1.71  元和2.03  元（前值1.43、1.66、-），对应PE12  倍、10  倍和8  倍，参考同类大型券商估值水平，给予2018年目标PE15~17  倍，目标价21.9-24.82  元，维持买入评级。
        风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。