华泰证券-中国银行-601988-净息差企稳，全新战略启动-180330

《华泰证券-中国银行-601988-净息差企稳，全新战略启动-180330（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中国银行-601988-净息差企稳，全新战略启动-180330（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩略低于预期，维持“增持”评级
        公司于3  月29  日发布2017  年年报，归母净利润同比增长4.76%。业绩略低于我们预期。公司资产质量同比企稳，明确战略新定位，但业绩释放速度有待观察。我们将目标价略微下调至4.66-5.18  元。维持“增持”评级。
        净息差较前三季度微降，零售业务发力
        2017  年营收同比下降0.07%（前三季度同比下降1.35%）。年末总资产19.47  万亿元，同比增长7.27%。全年净息差1.84%，较前三季度微降1bp。全年生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年提升4bp。计息负债成本增加主要受同业负债量价齐升的影响，同业负债成本率较上半年增加20bp  到2.17%。但存款成本率1.52%，较上半年持平。资产端收益改善主要得益于贷款和投资类资产的收益提升，其中贷款收益率较上半年提升2bp  到3.91%。零售业务发力显著，贷款总额增长9.26%，个人贷款同比增速达到15.26%，个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。
        不良贷款率年末小升，拨备计提加大
        2017  年末不良贷款率1.45%，较Q3  末增加4bp，但同比微降1bp。关注类贷款占比2.91%，较Q3  末增加14bp，但同比下降21bp。从结构上看，不良贷款率下半年反弹主要受制造业和房地产行业不良贷款增加的影响，但是个人贷款的不良贷款余额和不良贷款率较Q2  末实现“双降”。拨备覆盖率159%，较Q3  末增加6pct。不良贷款确认严格，逾期90  天以上贷款/不良贷款比例为83%。尽管2017  年不良贷款率和关注贷款率先降后升，但从年度同比看，仍然保持下行趋势。在利润增速较好的基础上适当增加拨备计提有利于增强未来的风险抵补能力。
        银行卡收入增长较快，二级资本债助力资本补充
        2017  年手续费及佣金净收入占营收比重为18.35%，收入同比增长0.03%，增速较前三季度下降2.04pct。下半年增速放慢预计是受信用承诺手续费和顾问咨询费用增长减缓的影响，但是银行卡收入增长保持良好，同比增长7.25%。成本收入比28.34%，较前三季度增加1.54pct。得益于2017  年末600  亿元二级资本债的发行，资本充足率再上一个台阶，达到14.19%，较Q3  末增加32bp。核心一级资本充足率11.15%，较Q3  末持平。
        提出新战略目标，打造全球一流银行
        公司2018  年确定新战略目标，要建设成为新时代全球一流银行，提出到2050  年分三步走的战略举措。预测公司2018-2020  年归母净利润增速4.54%/6.16%/6.75%，EPS  0.61/  0.65/  0.69  元（18-19  年前次预测EPS为0.61/  0.65  元），2018  年BPS  5.18  元，PE  6.52  倍，PB  0.77  倍。可比三大行2018  年Wind  一致预测PB  0.93  倍，我们认为公司资产质量同比企稳，新战略定位明确，但战略推进到业绩释放的速度有待观察，给予2018年0.9-1.0  倍PB。目标价从4.88-5.37  元下调至4.66-5.18  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。