群益证券-上汽集团-600104-公司2017年整车销售量价齐升，业绩稳定增长，维持买入评级-180330

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        结论与建议：
        公司发布2017年财报，营收YOY+15%,净利润YOY+7.5%(扣非后YOY+8.5%)，公司拟每股分红1.83元，股息率5.56%，业绩符合市场预期。全年累计汽车销售693万辆，YOY+6.8%，销量增速明显好于行业平均水平。公司2017年产品销售结构持续优化，15万元以上车型销量占比提升4个百分点，达34%，产品结构进一步高端化。
        公司2018年开年销售情况较好，1-2月累计汽车销量117万辆，YOY+11.6%，明显好于行业平均水平。公司经营稳健，销量和业绩均保持稳增长态势，我们预计公司2018、19年净利润分别为377亿和410亿元，YOY分别为+9.6%和+8.9%；EPS分别为3.23和3.51元,当前股价对应PE为10和9.4倍，股息率5.77%；维持买入建议。目标价38元（对应18年PE为11X）。
        全年业绩稳定增长，趋势向好：公司发布2017年财报，全年实现营业收入8706亿元，YOY+15%,实现净利润344亿，YOY+7.5%(扣非后净利润329亿，YOY+8.5%)，折合EPS为2.96元，公司拟每股分红1.83元，股息率5.56%，公司业绩符合业绩预增公告。分季度来看，公司2017Q4实现营业收入2626亿元，YOY+17%，实现净利润98亿元，YOY+9.6%(扣非后净利润YOY+9.5%)，Q4业绩增速好于前三季度。  
        销售规模扩大，盈利能力稳定提升：公司2017年主营业务发展平稳，业绩延续稳定增长态势，从主要数据上看（1）公司整车产品量价提升，主营产品综合毛利率同比提升0.6个百分点，达13.48%。（2）公司销售费用率同比提高0.8个百分点，带动三项费用率同比提高0.66个百分点，至10.63%。(3)公司所得税率同比提升0.24个百分点达13.17%。公司业绩整体保持稳健向上趋势。
        销售增速优于行业平均水平，自主销售业绩亮眼：从销售情况来看，公司合资和自主品牌两翼齐飞，2017全年累计整车销量693万辆，YOY+6.8%，市占率23.9%，同比提升1.3个百分点，合资方面，上汽大众、通用、通用五菱销量均超过200万辆，同比实现正增长，分别销售206万、200万和215万辆，YOY分别+3%、+6%和+0.9%；上汽自主品牌成为销量增长的主要动力(年销售增量44万辆中自主增量达22.7万辆)，其中荣威和名爵销量达52.2万辆，YOY+62%,上汽大通销量7.1万辆，YOY+54%。新能源车方面，全年销售6.4万辆，YOY+156%。销售结构方面，公司15万元以上车型销量占比提升4个百分点，达34%，产品结构进一步高端化。
        盈利预期：公司公布2018年经营目标，计划整车销售达725.5万辆，YOY+4.7%,营收规模达9115亿，YOY+4.7%,综合毛利率目标提升1个百分点至14.5%。公司2018年开年销售情况良好，1-2月累计汽车销量117万辆，YOY+11.6%。公司作为高分红，稳增长的龙头车企，整体经营稳健，未来销量和业绩稳定增长确定性较强。我们预计公司2018、19年净利润将分别达377亿和410亿元，YOY分别为+9.6%和+8.9%；EPS分别为3.23和3.51元,当前股价对应PE为10和9.4倍，股息率5.77%；维持买入建议。目标价38元（对应18年PE为11X）。