中银国际-超图软件-300036-业绩持续高增，国土三调有望成功接力-180330

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        超图软件发布2017年年度业绩报告，公司实现营业收入  12.50亿元，同比增长50%；实现归母净利润1.96  亿元，同比增长53.99%。2017  年度利润分配预案：每10  股派发现金红利0.88  元（含税）。2018  年第一季度业绩预告：  公司实现归母净利润1,150  万元-1,350  万元，  同比增长50.44%-76.6%。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩增长符合预期，销售费用率与管理费用率均有下降，一季度业绩预告依旧靓丽。2017  年公司实现营业收入12.50  亿元，同比增长50%；实现归母净利润1.96  亿元，同比增长53.99%。销售费用率与管理费用率均有不同程度下降，其中销售费用率下降1.25  个百分点，由原来的13.67%下降至12.42%，管理费用率下降2.03  个百分点，由原来的34.30%下降至32.27%，除公司有效的控制费用节约成本外，收入结构的日趋合理也保证了费用率的下调。此外，公司公布2018  年一季度业绩预告：公司实现归母净利润1,150-1,350  万元，同比增长50.44%-76.6%，业绩增长主要原因与我们此前的判断逻辑保持不变，首先是行业发展优势，其次是公司核心技术优势，再次公司各项业务都保持了较好的增长势头，尤其是基础软件业务及各项应用业务的顺利推进。
        GIS  基础平台软件一骑绝尘，技术壁垒坚若磐石，并向GIS  产业链下游不断拓展。公司GIS  基础软件主打SuperMap  GIS  系列产品，报告期内成功发布重大升级版本SuperMap  GIS  9D，全面拥抱空间大数据技术，顺应CCTB  发展趋势，技术壁垒坚如磐石。公司步入超图2.0  时代，通过内生外延方式形成以超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧为主的应用软件业务；以超图数据、地图慧为主的云服务与大数据业务，并不断加大智慧城市和时空信息云平台建设份额，成功拓展到城市规划应用等领域。据中国地理信息产业协会相关数据分析，2017  年中国地理信息产业总值预计达到5,180  亿元，同比增长18.8%，产业保持良好增长势头，公司新签合同18  亿元，同比增长40%。
        国土三调有望成功接力，业绩高速增长无忧。国土三调将于2018  年正式启动，有望成功接力不动产登记业务，据公开资料统计以及我们此前深度报告的预测数据，国土二调总投入150  亿元，其中地方投入约130  亿元，考虑国土三调的调查范围、覆盖的范围，以及调查数据的规模，预测国土三调的总投入规模将会达到200  亿元，按照公司在不动产登记领域的市占率13.36%，预计公司每年在该领域可获得8  亿元至9  亿元的市场份额。外加公司国土事业部于1997  年便已成立，拥有得天独厚的优势，深知土地调查、信息管理与应用、土地监测以及土地督察等方面的需求。由此我们判断，国土三调成功接力不动产登记业务，未来几年公司业绩持续高增长可期。
        评级面临的主要风险
        不动产登记进展不及预期风险；下游业务拓展风险；政策变动风险。
        估值
        我们预计公司2018  -2020  年营业收入分别为18.74  亿元、27.22  亿元和36.92亿元，归母净利润分别为2.92  亿元、4.31  亿元和5.76  亿元；每股收益分别为0.65  元、0.96  元和1.28  元。维持买入评级，建议投资者关注。