华泰证券-中科三环-000970-原料涨价利润下滑，新能源订单待放量-180330

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        17  年归母净利润2.82  亿元，同比减少10.84%
        公司3  月29  日发布年报，2017  年实现营收38.95  亿元，同比增加10.01%；归母净利润2.82  亿元，同比减少10.84%，业绩低于预期。业绩变动主要源于17  年稀土价格大幅波动，原料涨价，部分产品售价提高，营收增加；同时由于售价提价有限，利润降低。公司作为磁材行业龙头，积极拓展新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等高端应用，随着产品结构调整以及成本端改进，加之合资企业及特斯拉订单带来利润贡献，盈利前景可期，给予“增持”评级。
        原料成本涨价部分向下传导，致盈利水平整体降低
        据百川资讯，2016Q4  至今稀土价格波动，氧化镨钕最大涨幅120%，从2017Q4  开始回调，到年底跌幅58%。稀土价格传导至钕铁硼毛坯晚1-2个月，Q2-3  稀土原料涨幅过快，公司Q3  毛利率明显回落。对公司而言，稀土原料过快上涨不能完全传导至下游客户，稀土涨价在电子、汽车等磁材价值占比下价格敏感度低的领域完全传导；而公司传统的家电、风电等传统应用，由于磁材的价值占比大价格敏感度高，且部分传统应用处于供过于求的状态，为维护客户磁材售价涨幅有限；此外长协订单未能及时调整价格。故虽然公司营收提高，但毛利率同比降低2.43pct。
        特斯拉Model3  采用永磁同步电机，未来享细分行业红利
        公司与日立金属株式会社在江苏南通合作设立的合资公司，于2017  年4月初正式运营，高端钕铁硼设计产能2000  吨，主要应用于新能源汽车。2016  年底公司与特斯拉签订了三年采购条款。公司将一方面受益于订单收益，一方面受益于订单对其他海外客户的正面影响。公司现有产品结构中55%为汽车电机，具备客户基础。3  月特斯拉宣布Model  3  选择永磁同步电机，并且随着新能源汽车市场容量的扩大，我们预计公司新能源驱动电机用磁材订单有望保持高速增长。
        受益新能源汽车产业链的磁材龙头，“增持”评级
        考虑到2017  年Q4  稀土价格回落，我们预计18-20  年稀土价格涨幅、新能源汽车销量增速都略低于预期，故下调盈利预测，预计18-20  年营收51.09/62.22/70.29  亿元（18-19  前值56.49/71.77  亿元），归母净利润4.89/5.92/6.56  亿元（18-19  前值5.12/6.36  亿元），对应PE27/22/20X。2018  年稀土永磁企业的Wind  一致预期PE  均值为25X，考虑到公司的稀土永磁的龙头地位、及特斯拉订单的带动作用，给予一定估值溢价，按照18  年净利润给予29-31XPE，  市值142-152  亿元，  下调目标价至13.23-14.23  元（原值17.98-18.70  元），维持“增持”评级。
        风险提示：稀土价格波动过大；新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。